得益于我國居民健康意識的提升，奶制品行業(yè)在過去幾年得到飛速發(fā)展。企查查顯示，在2019年以前，我國奶業(yè)增幅從未超出過0.7%，2020年我國新注冊牛奶相關(guān)企業(yè)1.2萬家，同比大幅增加71.5%。

 

　　然而，隨著上游原奶企業(yè)的大幅擴張，頭部乳企紛紛布局上游牧場，我國奶業(yè)逐步陷入供需失衡的狀態(tài)。在過去多半年時間里，不少乳企被囿于“低谷”。

 

　　國家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系首席科學家李勝利也曾提到，2022年液態(tài)奶消費已出現(xiàn)8年來首次下降，降幅達8.6%；上游原奶行業(yè)虧損面超過60%，國家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系輻射牧場2023年5月奶牛存欄量同比減少3.42%，3000頭以下輻射牧場存欄減少6.28%。

 

　　這一情況也直接從奶價上體現(xiàn)出來。據(jù)悉，2022年中中大牧場的收奶價格還能達到4.2元到4.3元/公斤，年底的奶價卻已經(jīng)跌至3.9元到4元/公斤。再加上不少乳企已經(jīng)布局屬于自己的奶源牧場，儲存過剩生牛乳、購買飼料等高額費用，讓布局上游原奶的乳企們進入困難時期。

 

　　不過，也并非所有建立自由牧場的乳企都受到明顯影響，比如新乳業(yè)，在2023年中報季，依舊交出了一份營收、凈利雙增長的成績單。

 

 

　　2006年，新希望集團創(chuàng)始人劉永好決定進入乳制品行業(yè)，并建立了新希望乳業(yè)股份有限公司（股票簡稱：新乳業(yè)，股票代碼：002946.SZ），該公司由劉永好及其女兒劉暢共同控制。

 

　　短短十幾年后，新乳業(yè)如一匹黑馬般，從西南到布局華東、華中、華北等區(qū)域，并構(gòu)建了以“鮮戰(zhàn)略”為核心價值的發(fā)展團隊。截至目前，新乳業(yè)旗下共有35家控股子公司、13個主要乳品品牌、14家乳制品加工廠，11個自有牧場。

 

　　從業(yè)績來看，近幾年新乳業(yè)無論是營收還是凈利潤，都處于穩(wěn)定增長中。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年公司實現(xiàn)營收67.49億元、89.67億元、100.06億元，分別同比增長18.92%、32.87%、11.59%；歸母凈利潤分別為2.71億元、3.12億元、3.62億元，分別同比增長11.18%、15.23%、15.77%。

 

　　2023年第一季度，新乳業(yè)凈利潤增速繼續(xù)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，其中歸母凈利潤6108.15萬元，同比增長40.56%，扣非后凈利潤同比增長115.57%。

 

　　截至2023年6月底，新乳業(yè)營收、凈利依舊在持續(xù)增長。其中營收52.98億元，歸母凈利潤2.37億元，分別同比增長10.84%、25.14%。

 

　　值得一提的是，這幾年的業(yè)績增長都源自于新乳業(yè)2019年上市之后，也是在這幾年，新乳業(yè)開啟了一系列頻繁并購?fù)顿Y動作。

 

　　據(jù)了解，2019年7月，新乳業(yè)以7.09億元入股國內(nèi)最大的養(yǎng)牛養(yǎng)殖和原奶生產(chǎn)企業(yè)——現(xiàn)代牧業(yè)，并成為其第二大股東，此舉也加大了公司原奶供給。同年8月，新乳業(yè)宣布完成對“澳牛”乳業(yè)55%股權(quán)的收購，這也為其在華南市場打下基礎(chǔ)。

 

　　2020年5月，新乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司擬以17.11億元的代價收購寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“寰美乳業(yè)”）100%股權(quán)。此次并購將通過現(xiàn)金購買寰美乳業(yè)60%股權(quán)、公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金后購買寰美乳業(yè)40%股權(quán)的方式進行。對于此次并購，市場將其解讀為新乳業(yè)在通過拓展經(jīng)營區(qū)域以提升公司在全國的影響力。

 

　　2021年9月，新希望乳業(yè)又宣布以5840萬美元入股澳亞投資，占股比例達5%，同時簽署了一份自2022年開始，為期5年的可滾動續(xù)期奶源供應(yīng)協(xié)議。

 

　　除了在奶源、區(qū)域上的發(fā)力，新乳業(yè)也將目光放到了除液態(tài)奶之外的其他領(lǐng)域。2021年，新希望乳業(yè)又以2.31億元收購“一只酸奶牛”60%的股份，正式入局新茶飲。在2022年5月26日召開的2021年度新乳業(yè)股東大會上，新乳業(yè)方面表示，已入股新消費公司“一番植”，通過企查查了解到，該公司名為一番植（上海）生物科技有限公司，主要產(chǎn)品是一番麥燕麥飲品。此外，新乳業(yè)還出現(xiàn)在“鮮鑒”、“奶尋”、“達芬奇”等品牌投資名單中。

 

　　雖然并購為新乳業(yè)帶來了營收利好，但同時也給企業(yè)帶來了極高的商譽值。

 

 

　　截至2023年6月30日，新乳業(yè)商譽有11.9億元，占總資產(chǎn)的12.5%。要知道，同期內(nèi)新希望集團旗下另一家上市公司新希望六和股份有限公司的商譽約有12.1億元，與新乳業(yè)相差不大，但新希望六和的總資產(chǎn)超過1350億元，商譽僅占總資產(chǎn)的0.9%左右。

 

　　不僅如此，新乳業(yè)的商譽占比也明顯超過同行。財報顯示，截至2023年6月30日，伊利的商譽約為52.61億元，占總資產(chǎn)的3.71%；蒙牛的商譽約為89.46億元，占總資產(chǎn)的7.24%；光明的商譽約為8.1億元，占總資產(chǎn)的3.42%。

 

　　在香頌資本董事沈萌看來，新乳業(yè)進行過多次收購，所以在其資產(chǎn)負債表上存在更多因為收購溢價形成的商譽。如果被收購標的的業(yè)績表現(xiàn)不如預(yù)期，不排除會出現(xiàn)商譽減值的問題。

 

　　目前來看，新乳業(yè)似乎已經(jīng)開始被子公司的“牽累”。比如“一只酸奶牛”，在新乳業(yè)發(fā)布投資計劃后3天，公司就收到了深交所下發(fā)的關(guān)注函，要求公司核實并補充披露“一只酸奶牛”商標涉訴情況以及對未來經(jīng)營的影響。

 

　　據(jù)了解，2015年4月9日，成都離岸商務(wù)服務(wù)中心注冊了第16676428號“一只酸奶牛”商標，該商標于2017年9月28日被商標局準予注冊。但在2017年10月17日，華自立對上述商標提出無效宣告請求，原因是華自立等人在成都離岸商務(wù)服務(wù)中心商標注冊之前就已經(jīng)在成都開出了“一只酸奶牛”的線下門店。

 

　　隨后，成都離岸商務(wù)服務(wù)中心變更了經(jīng)營范圍，上述商標也于2018年4月20日被轉(zhuǎn)讓給自然人梁英。但因成都離岸商務(wù)服務(wù)中心申請注冊爭議商標的行為已構(gòu)成《商標法》第十九條第四款所指情形，于2018年9月20日，上述商標被予以無效宣告。

 

　　但關(guān)于“一只酸奶牛”的商標之爭仍未結(jié)束。國家知識產(chǎn)權(quán)局曾公開表示，由于此前相關(guān)商標已被注冊，所以駁回一只酸奶牛注冊第25884887號“一只酸奶牛”的申請。

 

　　此外，新乳業(yè)收購的寰美乳業(yè)也出現(xiàn)業(yè)績下滑的情況。據(jù)了解，2017年度、2018年度及2019年1-11月，寰美乳業(yè)營業(yè)收入分別為13.66億元、14.84億元和13.81億元，凈利潤分別為7244.5萬元、7157.67萬元、1.02億元。

 

　　但根據(jù)新乳業(yè)2020年財報，寰美乳業(yè)2020年7-12月份營業(yè)收入達到8.54億元。剔除寰美乳業(yè)的營業(yè)收入，新希望乳業(yè)2020年實際營業(yè)收入為58.95億元，僅比2019年收益多出約2億元。此外，雖然新希望乳業(yè)凈利潤呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但公司銷售凈利率卻在逐年走低。據(jù)悉，新乳業(yè)2019年銷售凈利率為4.43%，2020年-2022年分別為4.29%、3.81%、3.62%。

 

　　2022年4月22日，市場監(jiān)管總局還通報了澳牛乳業(yè)的食品安全問題。當天，新乳業(yè)股價從12.17元/股左右一路下跌，其中4月27日一度跌破10元/股。

 

　　在沈萌看來，新乳業(yè)為了盡快進入國內(nèi)一線陣營，主要通過收購，但收購過程本身十分復(fù)雜，即使進行盡職調(diào)查也仍存在不確定性風險。而且連續(xù)并購也難免會出現(xiàn)對被收購標的的整合不力等問題。

 

　　事實上，新乳業(yè)的“野心”似乎早已擺在臺面上。在2020年財報中，新乳業(yè)方面就曾提出“三年倍增，五年力爭進入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列”戰(zhàn)略目標（以下簡稱“三五戰(zhàn)略”）。但是，在今年5月31日發(fā)布的《2023-2027戰(zhàn)略規(guī)劃》中，原本定好的“三五戰(zhàn)略”變更為“做大做強核心業(yè)務(wù)，提升企業(yè)價值，五年實現(xiàn)凈利率倍增”。

 

　　通過財報也能看到，新乳業(yè)的負債總額與資產(chǎn)負債率正在節(jié)節(jié)攀升。2019年-2022年，新乳業(yè)總負責分別為33.08億元、57.18億元、66.35億元和68.25億元；資產(chǎn)負債率分別為61.66%、66.65%、69.81%和71.91%。截至2023年6月30日，公司資產(chǎn)負債率增至71.91%。而同期內(nèi)蒙牛、伊利的資產(chǎn)負債率幾乎均未超過60%，

 

　　但是，新乳業(yè)的盈利能力卻在持續(xù)下滑。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，新乳業(yè)凈利率從2017年的4.96%，降到2022年的3.62%。此外，新乳業(yè)的毛利率也從2018年的33.85%一路下降到2022年的24.04%，刷新其9年內(nèi)最低數(shù)值。

 

　　對此，沈萌分析表示，市場不斷改變，消費需求也隨之調(diào)整，但新乳業(yè)在擴張過程中遭遇到消費環(huán)境的重大變化，未能如預(yù)期軌跡發(fā)展，所以財務(wù)上產(chǎn)生了更多的壓力和挑戰(zhàn)。