近期，合生元母公司H&H國(guó)際控股（下述簡(jiǎn)稱健合集團(tuán)）披露最新財(cái)務(wù)消息，2023年實(shí)現(xiàn)收入139.27億元，同比增長(zhǎng)9%；年內(nèi)溢利5.82億元，同比下降4.89%。

　　早在2019年，時(shí)任健合集團(tuán)CEO的安玉婷，在其公司年會(huì)上透露了集團(tuán)2023年中國(guó)區(qū)愿景目標(biāo)：2023年實(shí)現(xiàn)超過200億人民幣營(yíng)收。

　　彼時(shí)，安玉婷提到，集團(tuán)2023年中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的愿景是希望實(shí)現(xiàn)200億。如何實(shí)現(xiàn)？第一，品牌高端化；第二，產(chǎn)品創(chuàng)新。在中國(guó)市場(chǎng)必須要?jiǎng)?chuàng)新，這也是回到初心做差異化產(chǎn)品；第三，渠道管理。品牌+渠道雙驅(qū)動(dòng)的策略；第四，消費(fèi)者互動(dòng)；第五，新品類組合。

　　但目前來看，健合集團(tuán)并未實(shí)現(xiàn)彼時(shí)定下的目標(biāo)。

　　庫存增加、終端市場(chǎng)價(jià)格混亂

　　公開資料顯示，健合集團(tuán)于1999年成立，在2010年12月17日于香港交易所主板上市，旗下匯聚全球四大高端品牌——Biostime合生元、Swisse、HealthyTimes以及Dodie。

　　集團(tuán)擁有嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理（BNC），成人自然健康營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理（ANC）和寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理（PNC）三大領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2023年，健合集團(tuán)的成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）收入達(dá)61.45億元，同比增長(zhǎng)34.8%；寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（PNC）收入18.74億元，同比增長(zhǎng)22.5%；而嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（BNC）收入達(dá)59.08億元，同比下滑11.7%。

　　在財(cái)務(wù)披露中健合集團(tuán)表示，2023年嬰幼兒配方奶粉的收入跌幅為中雙位數(shù)水平，這得益于該板塊中的嬰幼兒益生菌及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品正向的營(yíng)收表現(xiàn)，減輕了嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)下降的影響。

　　財(cái)報(bào)顯示，嬰幼兒配方奶粉收入同比下降15.1%至43.98億元。從過往的業(yè)績(jī)中可以看出，嬰幼兒配方奶粉的收入占總營(yíng)收比例為40%。換而言之，奶粉業(yè)務(wù)收入的下跌也拉低了整個(gè)健合集團(tuán)營(yíng)收增速。

　　對(duì)于嬰幼兒配方奶粉收入的下滑，健合集團(tuán)解釋稱：“主要是因?yàn)樾聡?guó)標(biāo)轉(zhuǎn)型期間行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司戰(zhàn)略性地選擇了在2023年年底推出新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品前，盡量出清舊國(guó)標(biāo)庫存，以維持渠道存貨的穩(wěn)健水平。”

　　事實(shí)上，健合集團(tuán)嬰幼兒業(yè)務(wù)在2022年就已增長(zhǎng)乏力。據(jù)健合集團(tuán)2022年財(cái)報(bào)顯示，嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)營(yíng)收66.9億元，同比微增1.1%，而嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)僅增長(zhǎng)了0.7%。

　　值得注意的是，健合集團(tuán)嬰幼兒配方奶粉收入的下滑可能與其庫存高企、終端市場(chǎng)價(jià)格混亂脫不了干系。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年6月30日健合集團(tuán)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為175，而去年6月30日其庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)增至176天。

　　對(duì)此，健合集團(tuán)表示，嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品產(chǎn)品的存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)處于較高水平，主要由于在2023年下半年根據(jù)新國(guó)標(biāo)推出嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品前建立較高的安全庫存。

　　此外，據(jù)山東新聞網(wǎng)報(bào)道，湖北一母嬰店店主王梓表示，原價(jià)318元的合生元派星奶粉在他這里僅賣255元，合生元價(jià)格虛高，市場(chǎng)不斷內(nèi)卷，很多300多元的奶粉，現(xiàn)在也就賣100元-200元。

　　“新舊國(guó)標(biāo)切換，疊加二次配方注冊(cè)，奶粉市場(chǎng)價(jià)格處于混亂狀態(tài)之中，就連飛鶴也不例外，何況是合生元。”快消行業(yè)分析師康定平表示。

　　康定平認(rèn)為，以前母嬰店賣合生元基本都是打著“進(jìn)口”的旗號(hào)，但這幾年，進(jìn)口奶粉數(shù)量猛增、品牌過于集中，且合生元也被越來越多的人知道是“中國(guó)人運(yùn)營(yíng)的進(jìn)口奶粉”，其神話的外衣也就褪下去了。

　　康定平同時(shí)也指出，2024年出生率會(huì)有所提升，這對(duì)于整個(gè)奶粉市場(chǎng)來說，是一個(gè)實(shí)質(zhì)性的利好。

　　遭投訴數(shù)量并不在少數(shù)

　　2008年9月12日中國(guó)國(guó)家質(zhì)檢總局發(fā)布公告稱：“對(duì)全國(guó)109家乳制品廠家的產(chǎn)品進(jìn)行了抽檢，發(fā)現(xiàn)22家廠家的產(chǎn)品中含有三聚氰胺。”

　　發(fā)生三聚氰胺“毒奶粉”事件后，國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)一度受到了重大的打擊，但合生元卻并沒有遭受此次事件的影響，反而開啟了凈利潤(rùn)暴漲之路。

　　數(shù)據(jù)顯示，自2008年“毒奶粉”事件至2013年國(guó)家發(fā)改委進(jìn)行反壟斷調(diào)查，合生元的業(yè)績(jī)從2008年的3.26億銷售增至2012年的33.82億，5年暴漲940%；凈利潤(rùn)更是從2008年的0.35億，攀升至2012年的7.43億，暴漲了2022%。

　　此外，在這段時(shí)間內(nèi)，惠氏、雅培、美素佳兒等外資品牌迅速涌入中國(guó)。消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉的信任缺失導(dǎo)致了其對(duì)“洋奶粉”的消費(fèi)追捧，致使外資品牌嬰幼兒奶粉價(jià)格被不斷提升。

　　2013年，國(guó)家發(fā)改委針對(duì)高端奶粉進(jìn)行了反壟斷調(diào)查，雅培、美贊臣、惠氏等外資品牌皆在反壟斷調(diào)查的名單中，而唯一一家遭到反壟斷調(diào)查的國(guó)產(chǎn)奶粉品牌是健合集團(tuán)旗下的合生元。

　　2013年7月9日，合生元發(fā)布公告稱，在配合發(fā)改委調(diào)查的過程中認(rèn)識(shí)到，在與經(jīng)銷商簽訂的協(xié)議中約定固定產(chǎn)品價(jià)格及限定產(chǎn)品最低價(jià)格的條款可能涉嫌違反《反壟斷法》第十四條第一款及第二款的規(guī)定。

　　在該公告中合生元還表示：“已著手對(duì)原協(xié)議中涉及的固定價(jià)格、最低價(jià)格及其相關(guān)的條款進(jìn)行修訂，以符合《反壟斷法》為原則，并將重新簽訂經(jīng)銷協(xié)議。”

　　除了曾陷入反壟斷調(diào)查風(fēng)波以外，近年來合生元遭受的投訴也并不在少數(shù)。據(jù)黑貓投訴顯示，截至4月12日，合生元累計(jì)投訴量為83條，已回復(fù)量為79條，已完成量為68條，包含“合生元”詞條的投訴共有311條，涉及問題包括產(chǎn)品包裝有二次貼痕、奶粉有異物等。

　　“放眼整個(gè)奶粉行業(yè)，合生元的品質(zhì)都是佼佼者，但沒有盡善盡美的奶粉工廠，或多或少存在一定的問題，是可以理解的，這也是有關(guān)部門反復(fù)抽檢和進(jìn)行例行檢查的主要原因。”不過，康定平也表示，但被消費(fèi)者指出問題后，合生元應(yīng)該正視問題、解決問題，這不僅可以安撫消費(fèi)者，也能降低消費(fèi)輿情帶來的負(fù)面影響。