最近幾天，上市剛滿八個(gè)月的“辣條第一股”衛(wèi)龍，再次迎來股價(jià)大幅下降。

　　8月21日，衛(wèi)龍開盤報(bào)價(jià)7.54港元/股，盤中累計(jì)下跌8.56%，收盤價(jià)為6.94港元/股，成交量為110.64萬。

　　面對此次股價(jià)及交易量的“不尋常波動(dòng)”，衛(wèi)龍緊急發(fā)布公告表示，其并不知悉導(dǎo)致股價(jià)或成交量變動(dòng)的任何原因，或任何需要披露以避免公司證券出現(xiàn)虛假市場的資料或根據(jù)香港法例第571章證券及期貨條例第XIVA部須予披露的任何內(nèi)幕消息。

　　為了穩(wěn)定市場情緒，衛(wèi)龍還在公告中提到，確認(rèn)集團(tuán)的業(yè)務(wù)營運(yùn)狀況維持良好，且集團(tuán)的業(yè)務(wù)營運(yùn)及財(cái)政狀況并沒有發(fā)生任何重大不利變化。

　　但在8月22日，衛(wèi)龍股票開盤即跌，每股價(jià)格為6.84港元，盤中累計(jì)下跌5.91%，最終收盤價(jià)為6.31港元/股。要知道，上一次衛(wèi)龍面臨此類情況還是在剛剛敲鐘上市的時(shí)候。

　　三次遞表、估值下調(diào)
　　衛(wèi)龍艱難上市

　　1999年，劉衛(wèi)平只身前往河南漯河，因?yàn)橐煌肱＝蠲娈a(chǎn)生靈感，并打起了批量生產(chǎn)面食的主意。隨后，劉衛(wèi)平和弟弟劉福平白手起家創(chuàng)建了衛(wèi)龍。彼時(shí)，誰也沒有想到，衛(wèi)龍從一根“魚條”開始逐漸成長為現(xiàn)代化辣味休閑食品企業(yè)，也成為眾多80后、90后、00后甚至10后難忘的小零食。

　　2004年，“衛(wèi)龍”商標(biāo)注冊成功。但劉衛(wèi)平的目標(biāo)不止于此。伴隨著產(chǎn)品更新迭代、消費(fèi)市場需求增長，衛(wèi)龍的產(chǎn)品也逐漸豐富起來。親嘴燒、魔芋爽、風(fēng)吃海帶、鹵蛋、軟豆皮等滿足了不少消費(fèi)者的需求。

　　從業(yè)績方面看，2018至2020年，衛(wèi)龍盈利分別為4.76億元、6.58億元及8.18億元。2020年，衛(wèi)龍有兩個(gè)品類的年度零售額超過10億元，其中4個(gè)單品的年度零售額超過5億元。

　　自2019年至2021年，衛(wèi)龍總收入的年復(fù)合增長率達(dá)到19.1%，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，該增速遠(yuǎn)超中國休閑食品行業(yè)同期4.2%的年復(fù)合增長率。此外在2020年，衛(wèi)龍的凈利潤率還曾達(dá)到19.9%。沙利文數(shù)據(jù)顯示，該凈利潤率高于2020年中國休閑食品行業(yè)約10%的平均水平。

　　在如此亮眼的業(yè)績加持下，衛(wèi)龍迎來了多位實(shí)力雄厚的投資者。2021年5月8日，衛(wèi)龍完成了pre-ipo融資。據(jù)了解，此次融資衛(wèi)龍引進(jìn)了包括中信、高瓴、騰訊、云鋒基金、紅杉資本等8家國內(nèi)頂級投資機(jī)構(gòu)，合計(jì)融資金額高達(dá)6.59億美元。值得一提的是，這是衛(wèi)龍上市前唯一一次融資。 　　彼時(shí)，衛(wèi)龍的整體估值超過600億元，遠(yuǎn)超洽洽、三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥染W(wǎng)紅零食品牌的市值，靜態(tài)市盈率達(dá)73倍。

　　在此之后，衛(wèi)龍?zhí)ど狭薎PO之旅。2021年5月12日，衛(wèi)龍首次向港交所提交的上市申請，但直到申請失效，衛(wèi)龍上市之路都沒有最新進(jìn)展。

　　不過，衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵Ш?，?021年11月又迅速提交了新的招股書，并順利通過了港交所聆訊，但最終卻因“市場環(huán)境欠佳”選擇延后上市。

　　對此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌分析表示，衛(wèi)龍上市沒有完成，一方面可能是自身判斷當(dāng)前的資本市場環(huán)境不符合其預(yù)期，另一方面可能是其財(cái)務(wù)狀況存在較大問題，無法通過聆訊。

　　殊不知，這次決定讓衛(wèi)龍錯(cuò)失良機(jī)。

　　在衛(wèi)龍第三次遞表前，同樣處于休閑食品賽道的三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥裙?，業(yè)績表現(xiàn)都不算亮眼，相關(guān)企業(yè)的股價(jià)也有不同程度的下跌。以三只松鼠為例。在2021年5月-11月期間，該公司股價(jià)累計(jì)下滑約28%。

　　同時(shí)，三只松鼠等公司還多次遭遇資本減持。以三只松鼠為例，在2020年7月8日至2021年9月2日期間，IDG資本累計(jì)減持三只松鼠約2591.33萬股減持，套現(xiàn)約達(dá)12億。

　　兩次上市失敗，再加上市場環(huán)境影響，資本對于衛(wèi)龍不再抱有“偏愛”。2022年4月，高瓴、紅杉、騰訊、CPE源峰等機(jī)構(gòu)投資人，要求衛(wèi)龍進(jìn)行了巨額的股份補(bǔ)償，衛(wèi)龍以0.00001美元每股的價(jià)格向投資者出售了1.576億股普通股。值得注意的是，衛(wèi)龍此次股權(quán)出售，直接導(dǎo)致該公司2022年上半年陷入業(yè)績虧損。

　　無獨(dú)有偶，衛(wèi)龍的投資價(jià)值開始減弱。2022年9月，市場上有消息稱衛(wèi)龍最早將于10月份啟動(dòng)在港股市場的首次公開募股，但融資規(guī)?？s水至5億美元左右，目標(biāo)估值約330億元。

　　2022年11月23日，衛(wèi)龍更新了第三次遞表通過聆訊后的資料，與此同時(shí)還有報(bào)道稱，衛(wèi)龍此次IPO的籌資額不到1.5億美元。

　　對于衛(wèi)龍如今的上市狀況，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析表示，衛(wèi)龍把自己的募資金額降到1.5億美元是比較合理的。由于產(chǎn)品線單一，衛(wèi)龍正在面臨增長乏力、缺乏新品接力的問題。

　　朱丹蓬進(jìn)一步表示，“衛(wèi)龍目前的核心產(chǎn)品還是辣條，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠豐富完善。從辣條產(chǎn)品的市占率來說，衛(wèi)龍的行業(yè)地位沒有問題。但辣條在主營業(yè)務(wù)中占比過高，就存在可持續(xù)性發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，影響公司利潤空間。”

　　基于此，大公快消就產(chǎn)品等方面像衛(wèi)龍發(fā)出采訪函，但截至目前仍未得到企業(yè)回復(fù)。

　　業(yè)績下滑、同業(yè)競爭加劇
　　衛(wèi)龍還能“辣”多久

　　資料顯示，衛(wèi)龍當(dāng)前的產(chǎn)品主要包括調(diào)味面制品（也即網(wǎng)友最熟悉的網(wǎng)紅大面筋、小面筋和麻辣棒、小辣棒及親嘴燒等）；蔬菜制品（魔芋爽、風(fēng)吃海帶）；豆制品及其他產(chǎn)品（軟豆皮、78°鹵蛋及肉制品）。其中，大面筋等調(diào)味面制品占據(jù)了公司營收大半江山。從招股書可以看到，2019年-2021年，調(diào)味面制品收入分別占總收入的73.1%、65.3%、60.8%。

　　與此同時(shí)，衛(wèi)龍的營收增速開始逐年下滑。根據(jù)招股書，從2019年至2021年，衛(wèi)龍分別實(shí)現(xiàn)收入33.85億元、41.20億元、48億元，同比分別增長23%、21.7%、16.5%。

　　而同期內(nèi)，衛(wèi)龍分別實(shí)現(xiàn)凈利潤6.58億元、8.19億元、8.27億元，同比分別增長19.4%、19.9%、17.2%；毛利率分別為37.1%、38%、37.4%。雖然衛(wèi)龍的凈利潤、毛利率數(shù)據(jù)增速在前兩年還較為穩(wěn)定，但均在2021年有所下降。

　　到了2022年上半年，衛(wèi)龍不僅營收由去年同期的23.03億元降至22.61億元，同比下滑1.8%；凈利潤還由盈轉(zhuǎn)虧，虧損了高達(dá)2.61億元。

　　對此，衛(wèi)龍解釋稱：“主要是由于與投資有關(guān)的一次性的以股份為基礎(chǔ)的付款，部分被公司的毛利于同期由8.497億元增至8.615億元所抵銷。”對于辣條產(chǎn)品毛利潤下滑，衛(wèi)龍表示，這是由于疫情之下原材料上漲導(dǎo)致。針對此，衛(wèi)龍自2022年5月起還對公司主要產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)。但從上半年業(yè)績來看，這似乎并未對拉動(dòng)業(yè)績產(chǎn)生足夠的效果。

　　不僅如此，衛(wèi)龍的平均產(chǎn)能利潤率也在逐年下降。2019年-2022年上半年，該公司平均產(chǎn)能利用率分別為86.6%、73.9%、70.7%、70.2%。其中，位于“大本營”的漯河衛(wèi)來工廠的產(chǎn)能利用率在2021年甚至僅有59.8%。

　　在經(jīng)歷了艱難的兩年后，衛(wèi)龍終于等到了一個(gè)好消息——公司將于20222年12月15日敲鐘上市。

　　然而，這位“辣條一哥”上市當(dāng)天就迎來了股價(jià)下跌。2022年15日，衛(wèi)龍?jiān)诤幽箱鸷优e辦“云敲鑼”儀式。但在當(dāng)天該公司股票開盤即跌3.14%，報(bào)10.2港元。截至2022年12月15日收盤，報(bào)10.02港元，跌5.11%，總市值235.6億港元。

　　隨后的三個(gè)交易日內(nèi)，衛(wèi)龍的股價(jià)持續(xù)下跌，直到2022年12月20日，衛(wèi)龍的股價(jià)才稍有回升，最終收盤價(jià)為9.15港元/股，總市值215.13億港元。

　　在衛(wèi)龍“流血上市”的同時(shí)，其業(yè)績表現(xiàn)也大不如前。年報(bào)顯示，2022年全年，衛(wèi)龍收入為46.32億元，同比下降3.5%；年內(nèi)利潤為1.51億元，同比下降81.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤9.13億元，同比增長0.58%。

　　但衛(wèi)龍似乎并沒有將心思投入到研發(fā)上。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年上半年，衛(wèi)龍的研發(fā)投入分別為57.3萬、337.6萬、549.7萬和693.4萬，僅占總收入的0.3%左右。

　　不過，衛(wèi)龍的廣告卻是“逆勢增長”。從2019年到2022年上半年，衛(wèi)龍的經(jīng)銷及銷售費(fèi)用分別為2.81億元、3.71億元、5.21億元及2.69億元，占營收比分別為8.3%、9%、10.85%及11.9%，占利潤比重更是均超過60%。

　　但是，對于零食品牌來說，食品安全問題是不容忽視的大問題，可衛(wèi)龍卻在安全線上反復(fù)橫跳。比如2018年8月，湖北食藥監(jiān)局發(fā)布食品安全監(jiān)督抽檢信息公告，其中提到衛(wèi)龍辣條被檢測出含有調(diào)味面制品被要求不得使用的添加劑。2022年4月，有消費(fèi)者在衛(wèi)龍辣條中吃出一塊類似玻璃塑料膠的透明狀晶體。

　　在黑貓投訴等平臺(tái)，也有不少消費(fèi)者因產(chǎn)品有異物、食品保質(zhì)期內(nèi)破損長毛、產(chǎn)品變質(zhì)發(fā)霉等情況投訴衛(wèi)龍。截至8月24日，共有超1000條投訴中包含搜索詞“衛(wèi)龍”?？梢哉f，目前衛(wèi)龍仍未完全擺脫“垃圾食品”、“不健康”等稱號。 　　除了面臨過于依賴單一產(chǎn)品、產(chǎn)品質(zhì)量屢遭投訴等問題，衛(wèi)龍還受到其他品牌的擠壓。近年來，衛(wèi)龍先后推出了蔬菜制品（風(fēng)吃）和豆制品（親嘴燒），并計(jì)劃于2023年至2025年推出新的豆制品及代餐產(chǎn)品，但旺旺、五谷磨房、中糧等傳統(tǒng)品牌也先后推出了自己的代餐產(chǎn)品，另外還有Keep、ffit8、Smeal、鯊魚菲特等網(wǎng)紅品牌也早早入局代餐行業(yè)。

　　未來，衛(wèi)龍能否找到新的業(yè)績增長曲線，完成彎道超車，仍有待市場檢驗(yàn)。