央行今日(7月20日)發(fā)布的7月五年期和一年期LPR(貸款市場報價利率)分別持平于上期的4.65%、3.85%，已連續(xù)15個月按兵不動。受訪專家表示，當(dāng)前由LPR、MLF(中期借貸便利)利率、7天期逆回購利率組成的“政策利率曲線”仍續(xù)平穩(wěn)，由于LPR并不與存款利率直接掛鉤，但與房貸利率直接掛鉤，當(dāng)前時點并不適宜調(diào)降LPR報價，預(yù)計下半年央行仍可能“全面降準(zhǔn)”，但LPR報價恐難調(diào)整。

　　央行本月全面降準(zhǔn)后，市場對本月LPR報價是否調(diào)整存在分歧，最終該報價仍維持不變。植信投資研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平據(jù)此分析，按當(dāng)前銀行信貸體制及監(jiān)管政策看，“全面降準(zhǔn)”后帶來的信貸增量投放實際上是定向的。從近期央行操作情況看，貨幣政策仍以“穩(wěn)”為主，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增速“穩(wěn)步趨緩”是大概率事件，貨幣政策“適度偏松”的必要性已經(jīng)上升。

　　市場數(shù)據(jù)顯示，上周央行透過公開市場操作實現(xiàn)3000億元凈回籠，當(dāng)周面對4000億元到期MLF，央行縮量續(xù)作了1000億元，利率維持不變。值得一提的是，盡管上周央行市場操作層面以“資金回籠”為主，但因“全面降準(zhǔn)”釋放了10000億元長期流動性，DR007、R007利率分別回落4和3個基點，十年期國債收益率亦快速下行至2.94%，預(yù)示市場整體流動性呈現(xiàn)邊際寬松之勢。

　　申萬宏源證券首席宏觀分析師秦泰坦言，LPR、MLF利率、7天期逆回購利率共同組成的“政策利率曲線”，目前仍延續(xù)相對平穩(wěn)的期限利差關(guān)系和長端變動比例關(guān)系。另一方面，目前LPR直接聯(lián)系于存量信貸利率，但并不與存款利率直接掛鉤，調(diào)降LPR報價對銀行利潤表而言“茲事體大”。他補(bǔ)充說，鑒于LPR直接掛鉤房貸利率，而現(xiàn)時房地產(chǎn)長效調(diào)控機(jī)制正持續(xù)加強(qiáng)，央行也不宜選擇當(dāng)前時點調(diào)降LPR報價。

　　下半年“全面降準(zhǔn)”仍可期

　　展望后市，中金公司宏觀分析師周彭認(rèn)為，去年信貸擴(kuò)張帶來較大的債務(wù)壓力，目前的“緊信用”有助于在中期內(nèi)解決債務(wù)問題，防范并化解金融風(fēng)險，但“緊信用”環(huán)境也容易為宏觀經(jīng)濟(jì)帶來下行壓力，因而需要借助“松貨幣、寬財政”對沖“緊信用”的利淡影響。他并指，從近期央行市場操作情況看，央行仍在“以短換長”，降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，借此推動綜合融資利率進(jìn)一步下行，預(yù)計中期內(nèi)央行政策將保持“穩(wěn)中偏松”，“緊信用、松貨幣、寬財政”或是中期內(nèi)最優(yōu)的政策組合。

　　連平提醒說，為改善并增強(qiáng)銀行系統(tǒng)支持實體經(jīng)濟(jì)的能力，本季央行仍可能再度推出“全面降準(zhǔn)”，下半年市場流動性有望保持“適度寬松”，資金價格亦不會明顯抬升或大幅波動。他相信，存款利率定價自律上限調(diào)整的進(jìn)一步推進(jìn)，及“全面降準(zhǔn)”的有機(jī)結(jié)合，有望增強(qiáng)并降低中小企融資成本的效果。

　　秦泰說，本月“全面降準(zhǔn)”釋放的資金足以在對沖稅期內(nèi)流動性擾動的基礎(chǔ)上，置換掉月內(nèi)到期的MLF資金，考慮到9月、11月、12月市場流動性依然偏緊，且超儲率仍將被壓低，本輪降準(zhǔn)投放的流動性料仍不足以引發(fā)“政策利率曲線”的下調(diào)。他并預(yù)計，最遲到11月央行或仍需開展1次至少50個基點的“全面降準(zhǔn)”，“下半年LPR報價有望保持平穩(wěn)，進(jìn)一步調(diào)降的概率并不大”。