國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(下稱，新國九條)》開啟了A股價值管理的新范式。申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示，“新國九條”重視的公司治理、股東回報等，將深刻改變A股審美排序，推動市場邁出“價值投資”關(guān)鍵一步，并有望為A股帶來萬億級別的增量資金。他相信，近期市況下A股整體性價比已獲改善，市場內(nèi)在穩(wěn)定性亦逐步恢復(fù)，“三、四季度全A兩非(非金融、非石油石化公司)歸母凈利潤同比增速或分別達0.5%和6.5%，下半年至明年A股盈利彈性料逐步打開，市場中樞將在震蕩中再上臺階”。

　　傅靜濤認(rèn)為，下半年到明年A股盈利彈性有望逐步打開，盡管本季A股或續(xù)震蕩，但四季度開始A股指數(shù)中樞有望再上臺階(大公網(wǎng)記者倪巍晨制表)

　　傅靜濤觀察到，“新國九條”發(fā)布后，A股市場開始將“公司治理、股東回報”等視為成長性之外最重要的基本面因素，上市公司亦積極響應(yīng)政策導(dǎo)向變化，嘗試新的價值管理模式。另一方面，越來越多投資者將廣義高股息稱為“新核心資產(chǎn)”，特別是在“新國九條”發(fā)布后，A股傳統(tǒng)審美排序中，除第一、第二類的景氣賽道和景氣主題外，第三排序或逐漸轉(zhuǎn)為“高股息”。他說：“高股息是A股邊際改善最確定的方向，未來有望長期成為A股市場的基本盤和基準(zhǔn)線。”

　　險資權(quán)益配置比例料躍升

　　“保險公司對權(quán)益資產(chǎn)(股票+基金)的配置比例長期不足15%。”傅靜濤分析，究其原因是符合險資“風(fēng)險收益及現(xiàn)金流要求”的資產(chǎn)不足。隨著“新國九條”的發(fā)布，投資高股息漸成A股第三類審美，A股的水位線也逐步從“零和或負和”轉(zhuǎn)向“正和”博弈，險資對權(quán)益資產(chǎn)的配置比例將迎來提升契機，且增量配置大概率會踐行“股債連通框架”，對高股息的配置比例或更高。

　　申萬宏源的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，一季度險資持有的權(quán)益資產(chǎn)市值約3.6萬億元(人民幣，下同)，占全部A股的4.09%;具體看，險資持有的中證紅利成分股、滬深300、“類債標(biāo)準(zhǔn)高股息”的占比分別約4.46%、4.2%和6.06%。

　　傅靜濤提醒，險資若將“類債標(biāo)準(zhǔn)高股息”個股持倉比例提升至個股流通市值的25%，靜態(tài)估算下險資仍有約2.31萬億元的加倉空間，加倉后險資權(quán)益持倉占整體權(quán)益資產(chǎn)約18.9%。他并指，“新國九條”對險資的影響將是長期的，樂觀預(yù)測下險資權(quán)益配置比例有望超過20%。

　　A股盈利方面，傅靜濤說，一季度全A兩非歸母凈利潤同比增速為-7.5%，二季度增速預(yù)計回升至2.8%，下半年季度增速分別為0.5%和6.5%，“盡管年內(nèi)A股盈利能力處于歷史相對低位，但下半年到明年，A股盈利彈性有望逐步打開”。他續(xù)稱，A股本季或續(xù)震蕩，四季度開始A股指數(shù)中樞有望再上臺階，“相比今年下半年，明年市場表現(xiàn)或更佳”。

　　“科八條”利好并購潛力股

　　中證監(jiān)6月發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革，服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施(下稱，科八條)》明確提出“更大力度支持并購重組”。傅靜濤說，2013年至2015年，A股曾經(jīng)歷一輪并購潮，期間以“提升細分賽道競爭力”為目標(biāo)的“縱向并購”僅47例、占比約8%。“科八條”要求“支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購整合，聚焦做優(yōu)做強主業(yè)開展吸收合并”，預(yù)計圍繞產(chǎn)業(yè)鏈資源整合的“縱向并購”，將成為新一輪高質(zhì)量并購重組潮的主要特征。

　　并購審核審美方面，“科八條”提出三方面要點，一是建立健全開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)并購重組綠色通道;二是適當(dāng)提高科創(chuàng)板上市公司并購重組估值包容性;三是支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強持續(xù)經(jīng)營能力，收購并購未盈利的“硬科技”企業(yè)。

　　“科八條”背景下傅靜濤看好三大方向的“并購潛力股”。一是利好市值大、基本面優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)板上市公司，“科八條”鼓勵細分領(lǐng)域冠軍圍繞產(chǎn)業(yè)鏈縱向資源整合，而非小公司以杠桿并購的“蛇吞象”。二是估值不能太低，否則在并購重組實施過程中，用股份支付的對價恐難達成一致。三是在手現(xiàn)金要充裕，或當(dāng)前杠桿率較低，具備并購能力或存在利用并購貸款、定向可轉(zhuǎn)債加杠桿的空間。

　　高股息AI先進制造業(yè)看俏

　　投資策略方面，傅靜濤強調(diào)，中國經(jīng)濟仍續(xù)恢復(fù)階段，下半年可聚焦三大投資方向。廣義高股息方向，預(yù)計仍是投資主線，建議關(guān)注電力、傳統(tǒng)電力設(shè)備、煤炭、有色、銀行和核心白酒，并將其作為底倉配置?？萍挤矫?，保持對算力龍頭、AI手機、汽車IT等的配置，關(guān)注出口鏈中品牌力有提升的個股。

　　傅靜濤補充說，業(yè)績改善方向或是四季度A股的結(jié)構(gòu)主線，先進制造供需格局的改善，將帶來更多投資機會。一是供給收縮相對較早，且下游需求繼續(xù)高增的新能源汽車電池鏈;二是本季仍能維持景氣“穩(wěn)中有升”的出口鏈，相關(guān)標(biāo)的四季度股價有望迎來更好表現(xiàn)。

　　至于AI方向，傅靜濤認(rèn)為，目前中國的AI大模型與應(yīng)用，已基本實現(xiàn)“人有我有”，未來A股“含AI量”提升的進程，離不開優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購重組，以及產(chǎn)業(yè)鏈的整合發(fā)展。中期視角下，可關(guān)注科技外延并購的啟動，以及行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司新賽道含量提升的投資機會。