“9月末市場開啟反彈以來，A股交易博弈劇烈程度已達牛市級別。”申萬宏源A股策略首席分析師傅靜濤表示，A股目前仍處牛市的“起手式”，9.24國新辦發(fā)布會是第一波行情的政策拐點，它以風險偏好提升為起點，以市場主要矛盾切換至國內外政策相對力量為終點。他并指，2025年開年A股或續(xù)震蕩市，第二波行情最晚將于明年下半年啟動，“該輪行情反映的是2026年A股盈利能力拐頭向上可見度的提升，這很可能是真正的‘大級別上漲行情’的起點”。

　　傅靜濤相信，A股仍處在牛市的“起手式”，第二波行情最晚于明年下半年啟動，“這很可能是真正的‘大級別上漲行情’的起點”(受訪機構供圖)

　　傅靜濤在“申萬宏源2025資本市場投資年會”上坦言，A股自9月24日反彈以來，資金供需層面出現三大變化。一是融資余額的提升，表明交易性資金活躍度的提高;二是被動基金規(guī)模擴張，與風格強趨勢和主題活躍相互增強;三是中小投資者定價影響力提升，互聯網平臺的共識成為新的投資案件來源。他相信，當前A股交易博弈劇烈程度已達牛市級別，“但若牛市預期難以一蹴而就，如此程度的交易博弈隱含著大幅波動的風險”。

　　“參考2007年、2015年和2021年的牛市規(guī)律，我們總結出三個共性條件。”傅靜濤介紹，首先是增量資金的持續(xù)流入，該條件現已具備。其次是基本面周期或結構性改善，演繹成趨勢性改善邏輯。最后是市場對“長期大級別行情”的樂觀預期，“該預期更多或源自大國博弈過程中，我們可以主動作為的破局點”。他認為，明年中國的財政與貨幣共振發(fā)力是必然之舉，面對美對華加征關稅，中國政策充分對沖是現階段的合理預期，但經濟驗證期“政策執(zhí)行和效果尚待觀察確認”。

　　A股盈利向上趨勢不變

　　A股盈利前景方面，傅靜濤說，若無美國加征關稅的影響，明年下半年全部A股兩非盈利能力或拐頭向上，但在國內外政策疊加影響下，A股盈利能力向上拐點或延后至2026年。目前最貼近市場預期的假設是，2025年二季度美對華關稅升至30%，且市場對后續(xù)進一步加征關稅存有憂慮。

　　傅靜濤補充說，基準假設下，2025年全部A股兩非歸母凈利潤同比增速為6.5%;其中，明年首三季利潤增速將逐季改善，惟四季度或有回落。他并提醒，中短期看，中國經濟基本面并不弱，但因后續(xù)下行擔憂的延續(xù)，市場風險偏好或持續(xù)受到抑制。

　　“9月24日召開的國新辦新聞發(fā)布會，是本輪A股的政策拐點。”傅靜濤指出，會議有關“發(fā)展資本市場”的政策表述，提升了A股風險偏好，交易性資金活躍度隨之提升。不過，當前時點市場主要矛盾從國內政策發(fā)力的單一影響，轉變?yōu)?ldquo;特朗普交易”和國內政策發(fā)力的相對力量，“因風險偏好受到抑制，明年開年A股行情可能偏弱”。

　　傅靜濤判斷，最晚在明年下半年，市場將預期2026年的供給出清，屆時A股盈利能力向上拐點將真正到來，行穩(wěn)致遠的上漲行情也將啟動，“這是牛市‘起手式’的第二波行情，其啟動條件可能是中美談判過程中，能夠交換到的破局點”。

　　并購重組方向高看一線

　　投資策略方面，傅靜濤認為，明年投資者應向金融改革要回報，建議關注并購重組及回購注銷領域的投資機會。他解釋，一是上市未果的科創(chuàng)企業(yè)，借同一實控人上市平臺變相上市;二是有央企資產注入，地方政府利用上市平臺盤活資產;三是基于產業(yè)趨勢拐點的并購，傳媒、計算機、醫(yī)藥生物、先進制造等均可能迎來一二級市場的聯動拐點方向。他并指，資本市場改革是結構性投資機會的重要來源，隨著市值管理指引的落地，回購注銷市值管理的效果相較現金分紅更直接，且有望成為主流趨勢。

　　申萬宏源“2025年A股行業(yè)配置報告”提醒，目前人工智能產業(yè)鏈硬件端行業(yè)的隱含預期或較充分，明年應用端投資機會相比硬件端更好;從技術周期演變角度看，新質生產力的股市映射會從硬件端行進至應用端，包括機器人、低空、人工智能應用等。反轉行業(yè)中，金融地產鏈和消費品，其預期差從行業(yè)供需結構及估值定價角度看最大;另一方面，由于核心資產股價消化調整已到位，明年或先于基本面見底。

　　綜合景氣、估值、籌碼、政策及A股市場交易特征，申萬宏源策略團隊建議，明年關注社會服務、美容護理、食品飲料、醫(yī)藥生物、電池、光伏設備等核心資產，房地產、銀行、鋼鐵、建材、建筑等金融地產低估值產業(yè)鏈，以及計算機。