圖：若果全球化進(jìn)入深度調(diào)整周期，中國(guó)或面臨全球市場(chǎng)萎縮和外部環(huán)境嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)甦態(tài)勢(shì)，二季度呈現(xiàn)加速恢復(fù)趨勢(shì)，GDP轉(zhuǎn)為適度正增長(zhǎng)，房地產(chǎn)、汽車、基礎(chǔ)消費(fèi)和基礎(chǔ)設(shè)施投資均大幅回升，預(yù)計(jì)下半年GDP增速或超過(guò)5%，逐步回歸接近潛在增速水平。海外疫情導(dǎo)致全球需求低迷和供應(yīng)鏈中斷，中美關(guān)係緊張進(jìn)一步打擊跨境貿(mào)易和投資，中國(guó)依然存在疫情局部復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，外貿(mào)部門和聚集性服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)相對(duì)滯后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多不確定。中國(guó)貨幣政策已有所微調(diào)，但尚不能大幅收緊。

　　各部門生產(chǎn)和供給的恢復(fù)快於需求的恢復(fù)。由於中國(guó)疫情較早得到基本控制，工作場(chǎng)景進(jìn)行防疫改造，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較快，推動(dòng)生產(chǎn)和供給相對(duì)較快恢復(fù)，工業(yè)增加值在3月跌幅大幅收窄，4月即恢復(fù)正增長(zhǎng)，6月增速達(dá)到4.8%，與2019年增速僅差0.9個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)者對(duì)疫情的擔(dān)心情緒尚未完全消除，加上消費(fèi)行為慣性，需求恢復(fù)速度慢於生產(chǎn)和供給，6月社會(huì)零售額和服務(wù)消費(fèi)尚未實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　二季度經(jīng)濟(jì)好於預(yù)期

　　工業(yè)恢復(fù)速度快於服務(wù)業(yè)。由於服務(wù)業(yè)具有人力密集和聚集消費(fèi)屬性，恢復(fù)速度相對(duì)較慢，尤其是公共交通、旅遊、餐飲、住宿等服務(wù)仍延續(xù)同比下跌趨勢(shì)。二季度服務(wù)業(yè)GDP增長(zhǎng)1.9%，顯著低於第二產(chǎn)業(yè)GDP增速4.7%。6月餐飲業(yè)零售額同比下降近20%，民航和鐵路客運(yùn)量同比降幅仍超過(guò)40%。

　　從消費(fèi)類別恢復(fù)情況來(lái)看，必需品消費(fèi)好於耐用品消費(fèi)，耐用品消費(fèi)好於聚集性服務(wù)消費(fèi)，線上消費(fèi)好於線下消費(fèi)。二季度食品飲料、日用品、藥品等必需品零售額保持快速增長(zhǎng)，多數(shù)產(chǎn)品增速超過(guò)10%，辦公用品、通訊器材、汽車和家電等耐用品零售額回升較快，跌幅快速收窄，在第二季度基本轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額上半年增長(zhǎng)7.3%，二季度單季增速達(dá)到13%-14%，但餐飲、住宿、旅遊等消費(fèi)同比仍延續(xù)較大幅度的下跌態(tài)勢(shì)。

　　固定資產(chǎn)投資恢復(fù)較快，房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資恢復(fù)快於製造業(yè)投資。固定資產(chǎn)投資增速?gòu)囊患径鹊南碌?6.1%收窄至上半年的下跌3.1%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和基建投資分別從一季度下跌7.7%和16.4%，轉(zhuǎn)為上半年增長(zhǎng)1.9%和下跌0.1%，其中6月單月分別明顯增長(zhǎng)8.5%和8.4%，製造業(yè)投資繼一季度下降25.2%后上半年仍下跌11.7%，對(duì)應(yīng)6月單月仍下跌3.5%。

　　受海外疫情對(duì)全球需求和供應(yīng)鏈的影響，進(jìn)出口恢復(fù)相對(duì)滯后，但6月以來(lái)有明顯改善，一方面與疫情有關(guān)的醫(yī)療用品出口、居家辦公用品和娛樂(lè)電子產(chǎn)品出口增長(zhǎng)迅猛，醫(yī)療設(shè)備和包括口罩的紡織用品美元計(jì)價(jià)出口上半年分別大幅增長(zhǎng)41.4%和27.8%，另一方面歐美經(jīng)濟(jì)重啟和企業(yè)復(fù)工帶動(dòng)大部分產(chǎn)品出口有所改善。

　　秋冬季節(jié)增疫情不確定性

　　展望下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)甦態(tài)勢(shì)。一方面，隨著海外發(fā)達(dá)國(guó)家自5月重啟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將在下半年逐步修復(fù)，雖然三季度大概率仍將低於去年同期，但降幅將較二季度明顯收窄，歐元區(qū)和美國(guó)製造業(yè)PMI（採(cǎi)購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）近期也重回50以上的擴(kuò)張區(qū)間。海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)將同時(shí)帶來(lái)全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)和生產(chǎn)預(yù)期的改善，能源和基本金屬等大宗商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了明顯反彈并帶動(dòng)PPI價(jià)格指數(shù)回升和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善。

　　另一方面，國(guó)內(nèi)需求也將逐步恢復(fù)。首先，在寬鬆的貨幣財(cái)政政策背景下，基建投資和房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)將保持較快增長(zhǎng)，近期以汽車代表的大宗耐用品消費(fèi)也明顯好轉(zhuǎn)，中汽協(xié)汽車銷量5-6月開(kāi)始同比增長(zhǎng)10%以上；其次，國(guó)內(nèi)常態(tài)化疫情防控取得成效，近期電影院的室內(nèi)活動(dòng)場(chǎng)所也宣布開(kāi)放，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)旅遊、跨省出行、餐飲、娛樂(lè)等消費(fèi)需求逐步回升。筆者維持今年全年GDP增長(zhǎng)2.5%，明年增長(zhǎng)7.6%的預(yù)測(cè)。

　　但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨一些不確定性因素。第一是全球疫情的不確定性，目前海外疫情依然嚴(yán)重，不排除秋冬季節(jié)包括中國(guó)在內(nèi)的全球疫情再次蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)被阻斷狀態(tài)可能持續(xù)，全球供應(yīng)鏈循環(huán)再次受阻，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響；第二是中美關(guān)係緊張，由於兩國(guó)疫情應(yīng)對(duì)效果的巨大反差和美國(guó)大選的政治周期，中美關(guān)係進(jìn)一步緊張，加劇全球經(jīng)貿(mào)和投資活動(dòng)疲弱程度。

　　貨幣政策難大幅收緊

　　隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)延續(xù)復(fù)甦態(tài)勢(shì)，中國(guó)已率先釋放出貨幣政策調(diào)整信號(hào)，貨幣政策最寬鬆的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率顯著上升，7天銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率和2年期國(guó)債收益率分別從4月末的1.9%和1.3%上升到6月末的3.1%和2.2%。人民銀行指出，可能考慮退出疫情期間實(shí)施一些寬鬆政策，部分城市加碼房地產(chǎn)調(diào)控，落實(shí)“房住不炒”和不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。

　　目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍低於潛在增速，未來(lái)仍面臨較大不確定性，地方政府和中小企業(yè)面臨極大壓力，民眾尤其是大學(xué)生的就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，貨幣政策尚不能大幅收緊。筆者認(rèn)為央行未來(lái)將保持流動(dòng)性合理充裕，支持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，更加注重定向或結(jié)構(gòu)性寬鬆，加大對(duì)中小企業(yè)和重點(diǎn)製造業(yè)的信貸支持。

　　7月30日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，肯定了二季度經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)勢(shì)頭，但表示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然複雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定性不確定性較大，其中存在眾多中長(zhǎng)期問(wèn)題。中央決策層從持久戰(zhàn)的角度出發(fā)，明確未來(lái)中國(guó)將以擴(kuò)大內(nèi)需為戰(zhàn)略基點(diǎn)，再次強(qiáng)調(diào)將加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

　　當(dāng)前全球化將進(jìn)入深度調(diào)整周期，中國(guó)面臨全球市場(chǎng)萎縮和外部環(huán)境嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。中國(guó)一方面需要充分挖掘超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，激發(fā)各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體的活力，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，從而保持經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和就業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。根據(jù)政治局會(huì)議的部署，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，要同時(shí)擴(kuò)大最終消費(fèi)和有效投資，并推動(dòng)重大區(qū)域發(fā)展，與之相關(guān)的居民消費(fèi)升級(jí)，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)以及城市群、都市圈的一體化發(fā)展是擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)。

　　加強(qiáng)國(guó)際合作達(dá)致共贏

　　另一方面，面臨高度不確定性的疫情走勢(shì)和海外政治環(huán)境，為了保持國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和競(jìng)爭(zhēng)力，政治局會(huì)議提出要同時(shí)“補(bǔ)短板”和“鍛長(zhǎng)板”。中國(guó)已經(jīng)具備全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)，部分製造水平也位居世界前列，未來(lái)在鞏固和發(fā)揮上述優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也將加快技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，特別補(bǔ)齊核心技術(shù)短板，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化建設(shè)，向全球產(chǎn)業(yè)鏈的更高端邁進(jìn)。

　　但以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體并不等於閉門造車，政治局會(huì)議表明和平與發(fā)展仍是時(shí)代主題，未來(lái)發(fā)展仍需實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新局面。構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局意味著中國(guó)將繼續(xù)加快全面開(kāi)放，更好利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，推動(dòng)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)，加快全面開(kāi)放進(jìn)程，完善營(yíng)商環(huán)境和產(chǎn)權(quán)保護(hù)，吸引國(guó)際人才、技術(shù)和資本，大力推動(dòng)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)中國(guó)與世界雙贏。產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)代化建設(shè)是長(zhǎng)期投入的過(guò)程，越是精密複雜的高科技產(chǎn)品越是需要來(lái)自不同國(guó)家的高技術(shù)和設(shè)備合作。未來(lái)，繼續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放和加強(qiáng)國(guó)際合作依然是促進(jìn)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的重要路徑。

　　（作者程漫江為中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，葉丙南為資深宏觀分析師，張婉為宏觀分析師）