圖：滬深指數(shù)今年走勢

　　最近聽說中國證監(jiān)會召集了不少人開會。有機(jī)構(gòu)，有學(xué)者，甚至還有散戶代表，問策于民。這是一個好消息?？雌饋肀O(jiān)管層的確是想著振興股市了。但是為什么大家提了很多建議，政策方面也落實(shí)了很多，但是股市就是沒有像以往的救市政策出臺一樣的立竿見影呢？

　　首先，中國股市沉疴痼疾，積重難返。不少問題是三十年來逐步積累的，想要一朝一夕有所改變，政策立竿見影，當(dāng)然不現(xiàn)實(shí)。比如注冊制名義上實(shí)現(xiàn)了，但是因?yàn)閷ν耸兄贫鹊男薷暮蛨?zhí)行還沒有完全到位，對造假的懲罰還不夠嚴(yán)厲，這個注冊制在實(shí)踐中還在完善的過程中，遠(yuǎn)沒有成熟。所以，對注冊制的完善，我們學(xué)者和資本市場的實(shí)踐者可以期待和建議，但是不能焦慮，更加不能急于求成，甚至推倒重來。

　　其次，對政策的效應(yīng)，要承認(rèn)邊際遞減的客觀規(guī)律。前一段時間推出的印花稅減半政策就是一例。在歷史上印花稅減半的效果的確很大，但是現(xiàn)在一次次降低，印花稅其實(shí)在大量的中長線交易中已經(jīng)影響有限，怎么可能還會有以前一樣的效果呢？市場人士不管三七二十一，把這次印花稅減半夸大為重大利好，只能讓短期資金獲得出貨的機(jī)會，而不會對短期市場的振興有正面影響。

　　與此同時，資本市場不是一個“虛擬”的市場，它實(shí)實(shí)在在地支持著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、轉(zhuǎn)型和升級。尤其是在中國經(jīng)濟(jì)遭遇外部世界的強(qiáng)力圍堵的情況下，振興本國資本市場，應(yīng)該提高到一個戰(zhàn)略高度來看待。時不我待，當(dāng)然不能無為而治?；蛘咧徽?wù)撻L期問題的治理，忽視眼前市場低迷問題的解決。

　　所以，我們現(xiàn)在對股市的討論，需要分清楚長期和短期的問題。提出的政策建議究竟是對長期有影響，還是對短期有影響？如果我們的政策目標(biāo)是“既要活躍短期交易，又要健全長期投資環(huán)境”，那么我們的政策就不能僅僅針對那些長期建設(shè)性的。打個比方，有人感染新冠病毒，被送進(jìn)醫(yī)院搶救，接診大夫首先想到的是如何讓他不斷氣，ICU就是這個作用。但是長期來講，控制新冠病毒的流行，還是需要開發(fā)適當(dāng)疫苗和有效藥物?，F(xiàn)在的股市有沒有ICU？

　　建議國企股率先垂範(fàn)

　　在前一段所有的站出來講話和政策實(shí)施的相關(guān)部門中，其實(shí)缺失了一個重要環(huán)節(jié)，那就是國資委。根據(jù)中國股市的特殊性，國資委其實(shí)是中國A股市場的真正大股東。如果在一個普通的資本市場上，股價真的出現(xiàn)了嚴(yán)重低估，大股東是應(yīng)該會出面回購并注銷這些股份的。因?yàn)檫@本身就是一件對大股東自身極為有利的投資行為。假設(shè)一個公司本身價值兩萬元，而市值只有一萬元。這時候大股東持股一半的話，也就是說，其賬面價值只有五千元。這時候如果大股東按照市價5000元回購了市場上另外一半流通股然后注銷。這時候大股東變成為公司唯一的股東，賬面的價值上升到了本身價值兩萬元。而它投入的只有5000元現(xiàn)金（用于回購）和5000元賬面資產(chǎn)（原來就有）。因?yàn)檫@次私有化行為，賺到了10000元。所以，如果國資委真的覺得現(xiàn)在A股市場嚴(yán)重低估，那么它首先可以回購那些被嚴(yán)重低估的自己控股的國有藍(lán)籌股。即便它作為股東，拿不出這么多的現(xiàn)金來回購，也可以要求上市公司把現(xiàn)金分紅改為回購注銷。那些本來就要分紅的現(xiàn)金集體回購注銷股票，是“用手投票”來證明價值低估，去抵抗“用腳投票”的不理性拋售行為。

　　在這方面做得比較好的一例就是騰訊。其大股東公開宣布拋售股票，本來是一個極大的利空行為，在剛剛宣布這個消息的時候，市場對此也有一波下跌作為回應(yīng)。但是今年以來，上市公司不間斷地用回購注銷來向市場宣告自己的價值判斷，結(jié)果，今年以來，它的股價不跌反漲，漲幅2%。同期香港恒生指數(shù)下跌了差不多10%，滬深300指數(shù)下跌了差不多3%。與此相反，內(nèi)地領(lǐng)先的地產(chǎn)公司萬科，保險公司平保，還有很多類似的績優(yōu)藍(lán)籌股，雖然在投資者會議上董監(jiān)高們都信誓旦旦認(rèn)為自己公司股價已經(jīng)極度低估，但是寧愿現(xiàn)金分紅（比如萬科分紅80億元，其H股市值只有區(qū)區(qū)200億元；平保分紅430億元，其H股市值也只有3000億元），也不愿意在最低估的香港市場回購他們的股票，那么市場又為什么相信這些董事長的言論呢？

　　現(xiàn)在有一些市場輿論認(rèn)為，國家應(yīng)該成立一個平準(zhǔn)基金，去買賣股票。實(shí)際上建議的提出者就是想覆製黏貼香港在金融風(fēng)暴中的做法，也搞一個大陸的盈富基金。但這明顯是忽視了有中國特色的A股市場特征。香港特區(qū)政府并沒有國資委，他在金融風(fēng)暴中由裁判員變身運(yùn)動員，其實(shí)是迫不得已。而中國內(nèi)地，本來就有國家運(yùn)動員，為什么還要新成立一個國家二隊呢？這樣做，既費(fèi)時費(fèi)力，又有可能因?yàn)榕R時抱佛腳，制度不健全，給了小人以可乘之機(jī)。況且國資委作為國有資本的保管人，本身就有保值增值的義務(wù)。在低迷的市場行情中回購注銷，是保值增值的一種方式，于國于民，利莫大焉，何樂而不為？