圖：主動“擠水分”下，排除虛增部分后，金融數(shù)據(jù)更實、效率更高，與高質(zhì)量發(fā)展要求相適應(yīng)。

　　5月末，中國廣義貨幣（M2）余額按年增長7%、狹義貨幣（M1）下降4.2%，增速延續(xù)回落。年初以來，債市走牛提振理財?shù)犬a(chǎn)品收益率，銀行存款加快向理財?shù)确至?；監(jiān)管部門加大對資金空轉(zhuǎn)套利、銀行手工補息等行為的規(guī)范，擠出部分虛增的存貸款水分。此外，優(yōu)化金融業(yè)增加值核算，個別地方政府通過擴張存貸款提高金融增加值的動力也明顯減弱。受此影響，貨幣供應(yīng)量增速明顯放緩。

　　5月以來，叫停存款“手工補息”的影響仍在發(fā)酵，除居民存款在價差優(yōu)勢下繼續(xù)向非銀存款轉(zhuǎn)移外，部分對公存款也有脫媒傾向。伴隨增量信用擴張從表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外，對應(yīng)的貨幣派生節(jié)奏趨緩，M2增長延續(xù)承壓；5月政府債發(fā)行提速和集中稅收繳款推升財政存款，也對M2有所拖累。

　　而部分資金從存款分流到理財后，雖不再納入M2統(tǒng)計，但實體經(jīng)濟的資金供給沒有出現(xiàn)根本性改變，且當(dāng)前“擠水分”的效應(yīng)也使金融對實體經(jīng)濟的支持更實、效率更高。

　　5月人民幣新增貸款9500億元（人民幣，下同），按年少增4100億元，按月多增2200億元。在“擠水分、防空轉(zhuǎn)”的政策導(dǎo)向下，金融機構(gòu)逐步摒棄規(guī)模情結(jié)，促進信貸供需更加匹配；禁止手工補息和資金空轉(zhuǎn)套利，企業(yè)信貸還款和不續(xù)作增多；疊加實體有效融資需求仍不足（尤其是傳統(tǒng)行業(yè)和個人領(lǐng)域），項目儲備減少、早償壓力抬頭，信貸投放強度向歷史同期均值水平回歸。此外，部分企業(yè)加大發(fā)債力度替換貸款和年中票據(jù)融資面臨集中到期壓力，也對5月新增信貸造成擾動。但綜合考慮“均衡投放”要求，以及“5．21”人民銀行信貸形勢分析會精神，積極挖潛有效需求，圍繞重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)加大支持力度，著力加強對防空轉(zhuǎn)資金回收后的再盤活運用，5月新增信貸按月多增，按年雖有所減少但信貸質(zhì)效更高。

　　年初以來，在外需和新經(jīng)濟拉動下，制造業(yè)投資景氣度較高，科創(chuàng)、綠色、制造業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域?qū)π刨J增長形成較好支撐。同時，穩(wěn)地產(chǎn)一攬子政策集中出臺，引導(dǎo)加杠桿、去庫存、保交房，房地產(chǎn)領(lǐng)域信用活動改善，支撐銀行體系擴表速度穩(wěn)定。5月超長期特別國債開啟發(fā)行、專項債發(fā)行提速，也有助提振基建投資，穩(wěn)定中長期信貸。

　　5月住戶貸款增加757億元，按年減少2915億元，按月多增5923億元。居民端信用有所改善，但總體仍偏弱，生產(chǎn)到消費的傳導(dǎo)需加快暢通。

　　5月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落1.3個百分點至53.8，但仍高于去年同期6.7個百分點，五一假期帶動服務(wù)業(yè)需求較好釋放，繼續(xù)保持較快恢復(fù)態(tài)勢，對居民短貸有所支撐。中長貸方面，新一輪樓市政策力度加大，對改善新房銷售、消化存量房產(chǎn)、穩(wěn)定房地產(chǎn)投資具有積極作用。

　　居民消費信貸平穩(wěn)修復(fù)

　　后續(xù)看，在低利率環(huán)境和穩(wěn)地產(chǎn)、促消費等政策組合拉動下，居民消費和信貸傾向或延續(xù)平穩(wěn)修復(fù)態(tài)勢，但力度和可持續(xù)性仍主要受就業(yè)、收入等長期變量影響。

　　5月新增社會融資2.07萬億元，按年多增5092億元，按月大幅多增2.14萬億元，社融增速回升至8.4%。按年看，政府債和企業(yè)債融資為主要拉動因素；按月看，政府債融資、表內(nèi)信貸和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票形成主要推動。

　　近期企業(yè)和政府債券發(fā)行節(jié)奏加快，對社融增速形成穩(wěn)定支撐，一定程度上也反映財政政策正加快落地，社融規(guī)模結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。后續(xù)，伴隨專項債繼續(xù)放量提速、超長期特別國債延續(xù)發(fā)行、表內(nèi)貸款投放企穩(wěn)，年內(nèi)社融增速或呈現(xiàn)先升后降的震蕩走勢。

　　從金融數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)前在主動“擠水分”的基調(diào)下，新增信貸和貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)表面上雖然增量不大，但在排除虛增部分后，金融數(shù)據(jù)更實、效率更高，與高質(zhì)量發(fā)展要求相適應(yīng)。

　　后續(xù)，伴隨貨幣政策適時加力、財政政策效果釋放，以及房地產(chǎn)和消費品以舊換新政策支撐大宗消費，需求端有望逐步好轉(zhuǎn)，信貸增量相應(yīng)加大。

　　但從更長視角看，伴隨經(jīng)濟更為輕型化，信貸需求有所轉(zhuǎn)弱，監(jiān)管將著力引導(dǎo)信用擴張模式從“高增速”向“高質(zhì)量”轉(zhuǎn)變，信貸增長要從外延式擴張到內(nèi)涵式發(fā)展。金融機構(gòu)需積極謀變，挖潛有效需求，圍繞重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)加大支持，提供對新動能領(lǐng)域的助力。同時，在著力盤活存量資源、提升資金運行效率、大力發(fā)展直接融資的過程中，信貸總量和增速也會較前期有所回落，進而使得信貸質(zhì)效與高質(zhì)量發(fā)展相適配、融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級相適配。