圖：除了防止進(jìn)一步的通貨緊縮，貨幣政策更重要的目標(biāo)應(yīng)該是防止經(jīng)濟(jì)失速和保證充分就業(yè)。

　　國家的貨幣政策不僅直接影響該國樓市、股市、物價(jià)和匯率，也影響總需求，是該國經(jīng)濟(jì)是否能夠達(dá)到潛在增長水平、是否能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)的關(guān)鍵變量。時(shí)值全面深化改革之際，中國貨幣政策的目標(biāo)是否會(huì)改變呢？

　　過去幾年，在央行政策實(shí)踐中體現(xiàn)的政策目標(biāo)至少包括：防止通貨膨脹，防止房地產(chǎn)泡沫，防止股市泡沫，防止人民幣匯率貶值。這些目標(biāo)當(dāng)然都有其歷史合理性，但如今為什么說它們應(yīng)該成為“過去式”呢？因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)情況已經(jīng)變了。

　　匯率要以我為主靈活多變

　　對中國經(jīng)濟(jì)而言，當(dāng)下最不缺的就是強(qiáng)大的生產(chǎn)和服務(wù)能力，但如果決策觀念仍對幾十年前的“通脹陰影”揮之不去，仍把防通脹當(dāng)成貨幣政策的首要目標(biāo)，無疑是不明智的。

　　除了防止進(jìn)一步的通貨緊縮，貨幣政策更重要的目標(biāo)應(yīng)該是防止經(jīng)濟(jì)失速和保證充分就業(yè)，絕不能因?yàn)樨泿殴?yīng)不足和實(shí)際利率過高，而讓經(jīng)濟(jì)長期低于潛在增長率。各國都賦予央行巨大的權(quán)力，而與這些權(quán)力相伴的，則是要求其承擔(dān)重大的責(zé)任。排在各國央行責(zé)任之首的，基本都是經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)。

　　事實(shí)上，各國央行都把資產(chǎn)市場作為其貨幣政策目標(biāo)之一。不同的是，歐、美、日本、印度等國家的央行都長期支持股市和樓市上漲；而中國貨幣決策部門則長期把防止地產(chǎn)泡沫、股市泡沫當(dāng)做主要任務(wù)。雖然中央政府明確化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、提振股市信心，但并沒有明確把這個(gè)責(zé)任與央行關(guān)聯(lián)。

　　至于人民幣匯率目標(biāo)，不應(yīng)該追求僵化的穩(wěn)定，而是應(yīng)該以適當(dāng)?shù)膹椥詽M足本國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略需要，以我為主、靈活多變，把短期適當(dāng)貶值的積極效果和長期升值的戰(zhàn)略目標(biāo)有效結(jié)合起來。

　　對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)而言，如果選擇大幅降息，短期會(huì)造成人民幣一定的貶值壓力，但降息同樣會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)、大幅提高樓市與股市的估值，從而顯著提高中國資產(chǎn)的吸引力。一旦外資追逐中國資產(chǎn)，更多來華投資，加上貶值帶來更大的出口順差，則必然有利于人民幣的長期升值。一個(gè)國家的匯率，短期受貿(mào)易順差和資本項(xiàng)目息差交易的影響，長期還是經(jīng)濟(jì)增長率決定的。

　　當(dāng)前中國貨幣政策，首要目標(biāo)應(yīng)該是確保經(jīng)濟(jì)增長不低于潛在經(jīng)濟(jì)增速、確保充分就業(yè)，其次應(yīng)該是化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)中國資本市場的繁榮，最后才應(yīng)該是以我為主的、靈活多變的人民幣彈性匯率政策。

　　十多年來，中國貨幣政策一直受到所謂“貨幣超發(fā)論”的制約與影響，僅把貨幣供應(yīng)量和GDP做個(gè)減法或除法，就得出貨幣超發(fā)的結(jié)論，這也是一種完全不考慮中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化和經(jīng)濟(jì)貨幣化的“過去式”思維。

　　無論是用M2（廣義貨幣供應(yīng)），還是社會(huì)融資總額指標(biāo)，跟GDP做直接簡單對比，都是錯(cuò)誤的，因?yàn)樨泿殴?yīng)不僅是為了滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和交易的需要，還要滿足資產(chǎn)市場的交易需要和居民儲(chǔ)蓄的需求。若把市場合理的貨幣需求、貨幣流動(dòng)性都減去，剩下的貨幣供應(yīng)是否滿足經(jīng)濟(jì)增長的需要？顯然，從PPI、CPI的數(shù)據(jù)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性是不足的。

　　有一種錯(cuò)誤的看法認(rèn)為，國企錢多、商業(yè)銀行錢多，就是貨幣超發(fā)。然而，貨幣供應(yīng)量是多還是少，是看市場化的領(lǐng)域，還是看非市場化的領(lǐng)域？衡量貨幣超發(fā)還是不超發(fā)，不是看商業(yè)銀行錢多不多，國企錢多不多，而是看民營企業(yè)和中小微企業(yè)資金是否短缺。如果很多民營企業(yè)因?yàn)樨泿啪o缺、資金鏈斷裂而減少投資，甚至關(guān)門、倒閉，那么，總體上還是貨幣供應(yīng)不足。

　　另一種錯(cuò)誤觀點(diǎn)認(rèn)為，家庭儲(chǔ)蓄還在增長，所以貨幣供應(yīng)并不少，甚至有人說這是“貨幣流動(dòng)性陷阱”。這是沒有弄懂貨幣流動(dòng)性陷阱的基本定義，其真實(shí)定義是：當(dāng)利率降到極低、降到零以后，消費(fèi)投資還不活躍，儲(chǔ)蓄還增長。中國的利率基本沒有下行，更沒有降到零，貨幣流向家庭儲(chǔ)蓄，不是“貨幣流動(dòng)性陷阱”，而是合理的貨幣流動(dòng)性需求。

　　警惕結(jié)構(gòu)性政策的通縮效應(yīng)

　　總之，所有以結(jié)構(gòu)性和空轉(zhuǎn)為理由來證明“不缺錢”的邏輯都是錯(cuò)誤的，除非你真能夠改變這樣的結(jié)構(gòu)和貨幣流向。反之，如果過去十年是這樣，未來十年的貨幣結(jié)構(gòu)和流向仍然是這樣，那怎么辦？民營企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場、房地產(chǎn)市場這些貨幣流動(dòng)性不足的領(lǐng)域怎么辦？我們應(yīng)該承認(rèn)體制的特征、接受市場的選擇，在短期體制性和結(jié)構(gòu)性特征無法改變的情況下，不但要承認(rèn)最有效的貨幣政策還是總量政策，而且要警惕某些結(jié)構(gòu)性政策的緊縮效應(yīng)。

　　全世界的貨幣政策都只管總量，而把結(jié)構(gòu)和貨幣流向交給市場──只要中國貨幣供應(yīng)像美國、日本那樣足夠多，中國民營企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場、房地產(chǎn)市場都不會(huì)缺錢。如果利率降到足夠低，像疫情期間歐洲、美國，以及今天的日本一樣接近零利率，中國的民營企業(yè)、中小微企業(yè)的信貸融資成本也會(huì)足夠低。

　　那種把實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣需求和其他領(lǐng)域的合理貨幣流動(dòng)性需求對立起來，或把M2跟GDP做減法、做除法的傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)理論，雖然能夠引發(fā)社會(huì)認(rèn)同和共鳴，但并不是評估中國貨幣流動(dòng)性是否充裕的科學(xué)算法，而是誤導(dǎo)貨幣決策的錯(cuò)誤認(rèn)知，是完全不考慮中國經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程的認(rèn)識(shí)。全世界的貨幣理論都在進(jìn)步，我們更不能把自己故步自封、作繭自縛在幾百年前的傳統(tǒng)貨幣理論中。

　　最新又出現(xiàn)的一種錯(cuò)誤觀點(diǎn)，認(rèn)為房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)貸款在減少，所以相應(yīng)的貨幣供應(yīng)量也應(yīng)該減少，因而社融和M2增速從兩位數(shù)降到8%、7%，甚至更低，都是合理的。如果這樣的話，那由于房地產(chǎn)和地方平臺(tái)融資的減少而導(dǎo)致的GDP減少是否也能被接受？因此而減少的幾千萬就業(yè)也可被接受？一個(gè)舊領(lǐng)域塌陷的時(shí)候，必然有新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域在崛起──如果國家沒有把經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)調(diào)低到3%，而是積極支持新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，那么央行用這樣的理由來減少貨幣供應(yīng)量，是否太“急切”了呢？

　　改革需要寬松幣策支持

　　在房地產(chǎn)市場流動(dòng)性不足、股市流動(dòng)性枯竭、實(shí)體經(jīng)濟(jì)通貨緊縮、民營經(jīng)濟(jì)貨幣流動(dòng)性不足等背景下，居然還出現(xiàn)了社融負(fù)增長、M2增速不斷下降、M1負(fù)增長等貨幣緊縮措施，這在全球范圍內(nèi)都是匪夷所思的。為了滿足房地產(chǎn)市場、股市、債市、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、居民儲(chǔ)蓄等各種貨幣流動(dòng)性需要，我們應(yīng)盡快告別作繭自縛的傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)理論，解放思想、實(shí)事求是，盡快實(shí)施全面量化寬松政策，開足馬力支持中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

　　所有的學(xué)者都可以談?wù)撟杂墒袌鼋?jīng)濟(jì)，批評凱恩斯主義，縱論貨幣政策不能提高潛在增長率，唯獨(dú)央行不能。這是因?yàn)楸３謱?shí)際經(jīng)濟(jì)增速不低于潛在增速，才是央行的第一職責(zé)。不僅如此，改革同寬松的貨幣政策不僅不矛盾，而且全面深化改革更需要寬松的貨幣政策來支持。

　　試想一下，在醫(yī)生動(dòng)手術(shù)的時(shí)候，護(hù)士如果停止輸血、輸液，手術(shù)還能成功嗎？如果停止輸血輸液造成病人死了，算手術(shù)失敗嗎？不要忘記，無論是蘇聯(lián)的休克療法時(shí)期，還是東南亞金融危機(jī)之后的西方救助條件，在貨幣緊縮方面，它們帶來的都是同樣錯(cuò)誤的藥方。