圖：如果美聯(lián)儲(chǔ)本周選擇降息25點(diǎn)子，鮑威爾可能會(huì)釋出偏向鴿派的前瞻指引，以緩和市場情緒。

　　美國聯(lián)儲(chǔ)局大概率將于9月19日（周四）凌晨正式宣布開啟降息周期，但首次降息幅度仍有懸念。筆者認(rèn)為，9月議息會(huì)議選擇降息50點(diǎn)子的可能性略高；全年降息預(yù)期可能維持在100點(diǎn)子以上。

　　7月議息會(huì)議以來，美國增長動(dòng)能回落，部分群體的收入和消費(fèi)顯示出一定脆弱性，通脹整體仍維持偏弱態(tài)勢(shì)。筆者預(yù)計(jì)9月議息會(huì)議開啟降息——“首次降息＋聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)”的目標(biāo)可能將維持短期利率下行的趨勢(shì)，而全年降息幅度不應(yīng)明顯低于市場預(yù)期（目前為100點(diǎn)子以上）。

　　近期美國增長動(dòng)能回落，7、8月份非農(nóng)數(shù)據(jù)連續(xù)不及預(yù)期，崗位空缺和待求職人數(shù)之比低于疫情前（2019年）水平；美國信用卡違約率快速上行，顯示部分低收入群體存在一定脆弱。二季度通脹大幅回落，7、8月份溫和反彈，但整體仍維持偏弱態(tài)勢(shì)：8月表觀的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）的三個(gè)月環(huán)比折年為1.2%。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持聯(lián)儲(chǔ)9月開啟降息：截至9月16日，市場預(yù)計(jì)9月降息50點(diǎn)子的概率為58%，全年累計(jì)降息幅度約為120點(diǎn)子。

　　就業(yè)市場急速惡化

　　前瞻指引方面，筆者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾或維持偏鴿派表態(tài)，強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)不希望看到就業(yè)市場繼續(xù)惡化。由于就業(yè)數(shù)據(jù)快速走弱，6至8月月均新增非農(nóng)就業(yè)降至11.6萬人，明顯低于3至5月21.5萬人的均值并引發(fā)市場擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)可能通過降息50點(diǎn)子以應(yīng)對(duì)；若美聯(lián)儲(chǔ)選擇降息25點(diǎn)子，鮑威爾在前瞻指引上或?qū)⑼ㄟ^偏鴿表述來進(jìn)行對(duì)沖，例如明確強(qiáng)調(diào)聯(lián)儲(chǔ)有意愿也有足夠的政策空間托底經(jīng)濟(jì)?？s表方面，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)逆回購回落速度顯著放緩，準(zhǔn)備金規(guī)模仍然較為充裕，預(yù)計(jì)9月議息會(huì)議仍會(huì)維持當(dāng)前每月600億美元（250億國債＋350億抵押貸款證券（MBS））的縮表節(jié)奏。

　　宏觀預(yù)測方面，筆者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將下修增長和通脹預(yù)測，并上修失業(yè)率預(yù)測。6月議息以來，美國增長動(dòng)能整體不及二季度，就業(yè)市場明顯放緩，預(yù)計(jì)2024年四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速預(yù)測將從2.1%小幅下修（彭博一致預(yù)期為1.8%），失業(yè)率將從4.0%有所上修（彭博一致預(yù)期為4.4%）。此外，6月議息以來，通脹整體維持偏弱態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2024年四季度個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）和核心PCE同比增速或小幅下修，彭博一致預(yù)期分別為2.5%和2.7%，低于6月所預(yù)測的2.6%和2.8%。

　　市場關(guān)注的點(diǎn)陣圖方面，由于一季度去通脹進(jìn)程反復(fù)疊加當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)在6月聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）上推遲降息，2024年全年降息次數(shù)下調(diào)至1次。當(dāng)前美國就業(yè)市場加速走弱，筆者判斷美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑或前置，即2024年降息次數(shù)從此前的1次明顯上調(diào)至3至4次，2025-2026年累計(jì)降息次數(shù)從當(dāng)前8次小幅下修，降息終點(diǎn)也可能小幅下調(diào)。

　　總結(jié)來看，本次議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)的初衷應(yīng)該是不收緊現(xiàn)有的金融條件、即不抬升短端利率。如此看來，第一次降息對(duì)市場產(chǎn)生的擾動(dòng)可能不會(huì)過大。往前看，美聯(lián)儲(chǔ)今年累計(jì)降息100點(diǎn)子以上的概率較大。盡管歷史規(guī)律顯示美國短期內(nèi)衰退的概率不大，但勞工市場加速下行、部分低收入群體暴露出一定的脆弱性，意味著美聯(lián)儲(chǔ)或需要較快降息以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。近期鮑威爾和沃勒的講話明顯傳遞了美聯(lián)儲(chǔ)希望阻止增長和就業(yè)市場較快下行的信號(hào)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策可能不會(huì)過度偏離市場預(yù)期、以防止市場回調(diào)進(jìn)而形成“金融條件收緊→實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速”的負(fù)反饋。

　　考慮到當(dāng)前市場定價(jià)降息50點(diǎn)子的概率接近六成，筆者認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)首次降息50點(diǎn)子的概率相對(duì)較大；但如果9月聯(lián)儲(chǔ)選擇降息25點(diǎn)子，鮑威爾可能給出更為鴿派的前瞻指引以緩和市場情緒。