圖：9月中國制造業(yè)需求有所改善。

　　受內(nèi)需略有企穩(wěn)、極端天氣減弱以及“秋周期”等因素影響，9月制造業(yè)景氣度有明顯改善，且強(qiáng)于季節(jié)性。但服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度仍然偏弱，且不及季節(jié)性，顯示經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇基礎(chǔ)仍有待鞏固。9月下旬以來，一攬子政策集中出臺(tái)，政策基調(diào)、重點(diǎn)、目標(biāo)和節(jié)奏均有明顯變化，政策─預(yù)期─實(shí)物工作量的傳導(dǎo)逐漸推進(jìn)，有望為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)提供基礎(chǔ)。

　　9月份服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.9，按月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，今年以來首次低于榮枯線。從分項(xiàng)指數(shù)看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)按月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至45，為2023年初以來最低水平，顯示需求偏弱。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至54.6，為2023年初以來最低水平，顯示預(yù)期偏弱。從業(yè)人員指數(shù)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至45.5，為2023年2月以來最低水平，顯示就業(yè)帶動(dòng)偏弱。

　　服務(wù)業(yè)：景氣轉(zhuǎn)向收縮

　　從行業(yè)看，由于暑期出行旺季結(jié)束，以及部分地區(qū)受臺(tái)風(fēng)等極端天氣影響，鐵路運(yùn)輸、水上運(yùn)輸、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落幅度較大，均降至收縮區(qū)間。郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量保持較快增長。

　　從佐證指標(biāo)看，9月國內(nèi)航班執(zhí)行率、四大一線城市地鐵客運(yùn)量以及全國電影票房均出現(xiàn)按月下降，符合季節(jié)性規(guī)律。生活性服務(wù)業(yè)走弱的同時(shí)，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)仍然相對(duì)低迷，新訂單、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期以及就業(yè)指標(biāo)均指向降溫，導(dǎo)致9月服務(wù)業(yè)景氣度明顯弱于季節(jié)性。

　　建筑業(yè)：景氣度微升

　　9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.7，按月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，僅好于8月，為2020年3月以來的次低水平。從分項(xiàng)指數(shù)看，新訂單指數(shù)下降4.0個(gè)百分點(diǎn)至39.5，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至53.1，從業(yè)人員指數(shù)下降1.0個(gè)百分點(diǎn)至40，需求、預(yù)期和就業(yè)情況均出現(xiàn)回落。建筑業(yè)景氣度之所以小幅回升，主要由于投入品價(jià)格上升2.4個(gè)百分點(diǎn)至50。

　　基建方面，9月瀝青裝置開工率均值較上月小幅回落，繼續(xù)處于歷史同期最低水平。據(jù)企業(yè)預(yù)警通顯示，9月城投債淨(jìng)融資額-1644億元（人民幣，下同），為年內(nèi)最低水平；地方政府淨(jìng)融資11056億元，為年內(nèi)最高水平。資金來源總體高于8月，但部分地方政府將化債作為第一要?jiǎng)?wù)，拉基建托底增長的意愿下降，導(dǎo)致建筑業(yè)景氣度仍處于低位。

　　房地產(chǎn)方面，截至9月29日，30大中城市商品房成交面積按月跌幅收窄至7.8%，但按年降幅擴(kuò)大至37.3%。5．17政策效果逐漸減弱，疊加預(yù)期偏弱、供應(yīng)縮量等因素影響，多數(shù)城市新房銷售較為低迷，金九成色不足。

　　制造業(yè)：景氣度回升

　　9月制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至49.8，為今年5月以來最高水平。近10年同期平均按月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，9月表現(xiàn)明顯強(qiáng)于季節(jié)性。

　　五大分項(xiàng)指數(shù)四升一降。其中，生產(chǎn)指數(shù)為51.2，按月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為49.9，上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫存指數(shù)為47.7，上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為48.2，上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為49.5，下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　具體來看，9月制造業(yè)運(yùn)行表現(xiàn)出四個(gè)方面特征：

　　一是需求有所改善。9月新訂單指數(shù)上升1.0個(gè)百分點(diǎn)至49.9，而近10年同期平均按月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單指數(shù)回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至47.5，近10年同期平均按月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　外需繼續(xù)萎縮且弱于季節(jié)性，內(nèi)需邊際改善且強(qiáng)于季節(jié)性，內(nèi)需成為支撐制造業(yè)景氣改善的主要因素，或同9月大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)落地有關(guān)。9月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)PMI漲幅居前。

　　二是生產(chǎn)轉(zhuǎn)向擴(kuò)張。9月生產(chǎn)指數(shù)回升1.4個(gè)百分點(diǎn)至51.2，回升至今年5月以來最高水平。隨著高溫多雨天氣消退，9月生產(chǎn)明顯回升，且繼續(xù)強(qiáng)于需求端。

　　三是企業(yè)補(bǔ)庫存意愿略有改善。9月產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.4，原材料庫存指數(shù)回升0.1個(gè)百分點(diǎn)47.7，采購量指數(shù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.6，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期持平于52。產(chǎn)成品庫存下降但原材料庫存回升，企業(yè)有庫存回補(bǔ)意愿，但從采購量和生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期來看，這一意愿并不強(qiáng)。

　　四是企業(yè)景氣度整體回升。大型企業(yè)PMI為50.6，按月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，今年以來始終位于臨界點(diǎn)以上，持續(xù)發(fā)揮支撐引領(lǐng)作用。中、小型企業(yè)PMI分別為49.2和48.5，按月上升0.5和2.1個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平均有改善，小企業(yè)改善幅度更為明顯。

　　價(jià)格：持續(xù)改善

　　主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為45.1和44，按月上升1.9和2.0個(gè)百分點(diǎn)，仍位于較低運(yùn)行水平，表明受有效需求不足以及部分大宗商品價(jià)格波動(dòng)等因素影響，制造業(yè)市場價(jià)格總體水平繼續(xù)回落，但降幅有所收窄。

　　隨著內(nèi)地一系列寬松政策出臺(tái)，9月下旬以來工業(yè)品期貨價(jià)格開始轉(zhuǎn)向上升，螺紋鋼、水泥價(jià)格均出現(xiàn)明顯反彈。截至9月20日，商務(wù)部按周公布的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)月度均值按月下降1%，但降幅較8月有所收窄。

　　基于PMI指標(biāo)和高頻數(shù)據(jù)判斷，預(yù)計(jì)9月PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）按月降幅略有收窄，但由于去年基數(shù)抬升，預(yù)計(jì)按年跌幅為2.3%左右，較上月的跌1.8%有所擴(kuò)大。

　　政策：集中出臺(tái)

　　整體來看，受內(nèi)需略有企穩(wěn)、極端天氣減弱以及“秋周期”等因素影響，9月制造業(yè)景氣度有明顯改善，且強(qiáng)于季節(jié)性。但服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度仍然偏弱，且不及季節(jié)性，顯示經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇基礎(chǔ)仍有待鞏固。

　　在此背景下，9月下旬以來政策基調(diào)發(fā)生了重大調(diào)整。9月24日國新辦發(fā)布會(huì)宣布了減息、降準(zhǔn)、降存量房貸利率等一系列寬松政策，9月26日加開了經(jīng)濟(jì)主題的政治局會(huì)議，要求“切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”。整體來看，近期政策導(dǎo)向發(fā)生了以下四個(gè)方面的調(diào)整：

　　一是基調(diào)從“保持定力”轉(zhuǎn)向“增強(qiáng)責(zé)任感和緊迫感”。7月30日政治局會(huì)議提的是“保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定發(fā)展信心，唱響中國經(jīng)濟(jì)光明論”，9月26日政治局會(huì)議轉(zhuǎn)化為“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”。

　　二是重點(diǎn)從供給側(cè)轉(zhuǎn)向需求側(cè)。之前更多從供給側(cè)來進(jìn)行部署，包括“新質(zhì)生產(chǎn)力”、“新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”、“科技創(chuàng)新”等方面，此次會(huì)議則強(qiáng)調(diào)從需求端加大逆周期調(diào)節(jié)力度，財(cái)政政策、貨幣政策、穩(wěn)房地產(chǎn)、促消費(fèi)等，幾乎沒有涉及供給側(cè)。

　　三是目標(biāo)從化險(xiǎn)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。從去年的中央金融工作會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議到今年的三中全會(huì)、政治局會(huì)議，化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)都是重要內(nèi)容。此次政治局會(huì)議認(rèn)為“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)取得積極進(jìn)展”，未對(duì)化險(xiǎn)工作進(jìn)行部署。

　　四是節(jié)奏從“單兵作戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向一攬子政策集中推出。7月30日政治局會(huì)議之后，相關(guān)部委和地方也在出相關(guān)政策，但大都是按部就班，缺乏協(xié)作，無法有效提振市場主體信心。近期風(fēng)格明顯變化，政策組合拳集中推出，對(duì)市場信心改善也產(chǎn)生了立竿見影的效果。

　　隨著一攬子政策出臺(tái)，資本市場已經(jīng)率先作出反應(yīng)，A股呈現(xiàn)普漲局面，且已經(jīng)超出年內(nèi)高點(diǎn)，賺錢效應(yīng)提升。房地產(chǎn)市場政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向“止跌回穩(wěn)”，一系列支持政策也在積極出臺(tái)。此外，市場對(duì)于后續(xù)的財(cái)政政策也有較高期待。

　　由于統(tǒng)計(jì)時(shí)間通常截至當(dāng)月25日，9月PMI尚未反映出最新的政策效果。從近幾日情況來看，政策效應(yīng)已經(jīng)持續(xù)發(fā)酵，市場預(yù)期正在得到修正，風(fēng)險(xiǎn)情緒有望得到激發(fā)。隨著政策─預(yù)期─實(shí)物工作量的傳導(dǎo)逐漸推進(jìn)，將會(huì)為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)提供基礎(chǔ)。