隨著各項政策的出臺與落地，A股面臨的內(nèi)外環(huán)境發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變，投資者的預(yù)期和信心都有了極大改觀。那么，當(dāng)前開啟的牛市還能持續(xù)多久？還有哪些因素會影響市場走勢？我們通過歷史比較與橫向比較，可以借當(dāng)前政策效果對于行情的助推作用看得更加清晰。

　　當(dāng)年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，但在過程中（1990至2003年），日本股市（日經(jīng)225指數(shù)為例）依然經(jīng)歷了四次年度或半年度級別的牛市（按國際通行標(biāo)準(zhǔn)，指數(shù)漲幅逾20%即為牛市），分別是：1992年8月至1993年5月、1993年11月至1994年6月、1995年7月至1996年6月和1998年10月至2000年4月。漲幅分別達(dá)47.1%、34%、56.5%和61.7%。

　　第一次牛市（1992年8月至1993年5月）的動因，主要是政策放松持續(xù)發(fā)力的累積效應(yīng)。貨幣政策方面，日本政府提前一年發(fā)力，于1991年7月開始轉(zhuǎn)向?qū)捤?。日本央行將官方貼現(xiàn)率（ODR）從6%降至5.5%，并在接下來一年的時間內(nèi)減息4次。至1992年7月底，日本公定貼現(xiàn)率降至3.25%。財政政策方面，1992年8月，日本財政部發(fā)布《金融管理政策》，鼓勵清算資產(chǎn)和抵押品等。日本股市于1992年8月18日觸底后開始回升，并在9個月內(nèi)升至21055點，漲幅達(dá)47.1%。工業(yè)、可選消費和信息技術(shù)等行業(yè)漲幅居前。

　　第二次牛市（1993年11月至1994年6月）屬于經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇階段性確認(rèn)帶來的“小牛市”。彼時日本經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)微弱?復(fù)蘇的跡象，主要是由公共投資和消費拉動，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也開始止跌回升。貨幣政策方面，日本央行在1993年2月和9月兩次下調(diào)了貼現(xiàn)率0.75個百分點。日股指數(shù)從1993年11月的16079點開始上漲，直到次年6月，漲幅達(dá)34%。

　　第三次牛市（1995年7月至1996年6月）的動因，是由巨額財政刺激計劃、平準(zhǔn)基金、經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇共同推動。貨幣政策方面，1995年4月，日本央行將公定利率降至1%，為30年來最低。財政政策方面，1995年4月，日本政府推出了價值14萬億日圓的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激措施。此外，1995年6月，日本財政部還發(fā)布了《振興金融體系的金融功能報告》，同月日本政府成立了“股市安定基金”，即平準(zhǔn)基金，主要資金來自于銀行業(yè)。日本股市從1995年7月開始止跌回升，日經(jīng)225指數(shù)從14485點上漲至次年6月底的22667點，漲幅達(dá)56.48%，工業(yè)、可選消費和信息技術(shù)等行業(yè)漲幅居前。

　　第四次牛市（1998年10月至2000年4月）是由巨額減稅、大幅度財政刺激、直接注資銀行推動的行情。1997年12月，日本政府宣布將在1998年減少2萬億日圓的所得稅。次年2月，日本政府明確引入公共資金來應(yīng)對金融危機，包括用于注資的資金在內(nèi)，共提供了30萬億日圓的公共資金。隔年3月，又根據(jù)《早期強化法》向15家銀行注資7.45萬億日圓，注資的主要目的是恢復(fù)對日本銀行的信心，從而恢復(fù)對整個金融體系的信心

　　財政政策方面，1998年4月，橋本內(nèi)閣宣布16.65萬億日圓的“綜合經(jīng)濟(jì)對策”，該經(jīng)濟(jì)對策由三部分組成：1）通過增加政府開支和臨時減稅刺激國內(nèi)需求；2）改善國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，增強國民經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展?jié)摿Γ?）提供便利以加速不良債權(quán)的處理。

　　日本股市從1998年10月初的谷底12879點升至2000年4月的20833點，漲幅達(dá)61.75%，信息技術(shù)和電信服務(wù)等行業(yè)漲幅居前。

　　上漲時間超過六個月

　　通過與日本當(dāng)年泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的各項指標(biāo)、各項政策的綜合對比，筆者認(rèn)為在當(dāng)前政策環(huán)境下，A股延續(xù)上漲勢頭的概率非常高。與日本當(dāng)年類似，中國也已經(jīng)在政策端有了非常積極的響應(yīng)，同時中國經(jīng)濟(jì)增速與日本1990年也非常相像，但遠(yuǎn)高于后者1990至2003年的平均增速，中國當(dāng)下的城市化率要低于1990年代的日本，這是有利的方面。

　　當(dāng)然，中國人口進(jìn)入負(fù)增長階段，這個宏觀條件略微弱于日本當(dāng)年。考慮到日本在相似的政策刺激下，股市經(jīng)歷了四次牛市，取得了至少34%以上的漲幅，且上漲時間在6個月以上，最長的達(dá)18個月。

　　筆者認(rèn)為，A股本輪牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，急漲之后有望震蕩回調(diào)，但整體上漲過程卻將延續(xù)得比較久。

（作者為華福證券策略首席分析師）