圖：市場(chǎng)揣測(cè)，特朗普可能在上任不久，就會(huì)宣布新的對(duì)華及全面關(guān)稅政策。

　　本周資本市場(chǎng)重啟“特朗普交易”，主要表現(xiàn)為美國(guó)地產(chǎn)、金融股上漲，以及美元持續(xù)走強(qiáng)。本輪“特朗普交易”與此前存在諸多不同：美股科技股更有韌性、能源股表現(xiàn)更弱、美債利率不升反降、黃金表現(xiàn)更強(qiáng)等。

　　雖然特朗普在總統(tǒng)大選全國(guó)民調(diào)中仍然落后于哈里斯，但在關(guān)鍵搖擺州的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。據(jù)270toWin網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，在七個(gè)搖擺州中，截至10月15日特朗普已經(jīng)在六個(gè)州取得領(lǐng)先，且在“偏藍(lán)”的威斯康星州的落后幅度也縮窄至0.3個(gè)百分點(diǎn)。照此趨勢(shì)，特朗普能夠獲得超過(guò)300的總票數(shù)并輕松取勝。

　　10月中旬以來(lái)，博彩市場(chǎng)顯著加大了對(duì)特朗普當(dāng)選及“共和黨國(guó)會(huì)選舉大勝”的押注。美國(guó)博彩網(wǎng)站Polymarket數(shù)據(jù)顯示，特朗普當(dāng)選的概率由10月5日的49.8%上升至10月16日的57.7%，且10月15日至16日的上升幅度較為明顯，凸顯了公眾對(duì)特朗普當(dāng)選預(yù)期的快速升溫。此外，在總統(tǒng)和國(guó)會(huì)選舉組合的判斷上，博彩市場(chǎng)也加大了對(duì)“共和黨橫掃”的押注，這一概率截至10月16日已上升至近40%。

　　地緣與通脹影響選情

　　特朗普支持率近期上升的可能原因包括：一是，中東局勢(shì)升級(jí)，選民對(duì)民主黨支持以色列并增加軍費(fèi)開(kāi)支的不滿(mǎn)或上升。布朗大學(xué)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，在2024財(cái)年，美國(guó)對(duì)以色列的軍事援助高達(dá)179億美元，創(chuàng)下歷史新高。

　　二是，美國(guó)颶風(fēng)沖擊搖擺州，為特朗普創(chuàng)造了進(jìn)攻哈里斯政府的契機(jī)。颶風(fēng)“海倫妮”在9月下旬席卷了佐治亞和北卡羅來(lái)納州兩個(gè)關(guān)鍵搖擺州，并導(dǎo)致超200人死亡。10月9日以后，另一颶風(fēng)“米爾頓”又沖擊了佛羅里達(dá)州，造成300多萬(wàn)人斷電。

　　三是，哈里斯在近期的電視采訪中表現(xiàn)不佳，被指在移民、中東等關(guān)鍵問(wèn)題上缺乏立場(chǎng)。例如，10月8日美國(guó)廣播公司的“觀點(diǎn)”（The View）欄目中，在面對(duì)“過(guò)去四年是否采取過(guò)與拜登總統(tǒng)不同的舉措”時(shí)，哈里斯回答“我什么也想不起來(lái)（There is not a thing that comes to mind）”，被認(rèn)為是災(zāi)難性的回答。

　　四是，近期美國(guó)通脹擔(dān)憂(yōu)上升，特朗普被認(rèn)為能夠更好地管控通脹。10月以來(lái)，美國(guó)碼頭工人罷工、薪資增速反彈、油價(jià)回升等事件，令公眾對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)重新加劇。據(jù)全球前三大的市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)益普索（Ipsos）截至10月上旬的調(diào)查數(shù)據(jù)，特朗普在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上領(lǐng)先哈里斯5個(gè)百分點(diǎn)，領(lǐng)先幅度較9月下旬?dāng)U大了3個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)，目前美國(guó)選情仍然膠著，“特朗普交易”能走多遠(yuǎn)較不確定。

　　首先，盡管特朗普在關(guān)鍵搖擺州開(kāi)始“反超”，但兩人差距很小。據(jù)截至10月15日270toWin的民調(diào)統(tǒng)計(jì)，七個(gè)搖擺州中有五個(gè)州兩人的支持率差距均小于1個(gè)百分點(diǎn)。

　　其次，在近期選民關(guān)注的問(wèn)題中，民主黨也在積極尋求破局。中東方面，民主黨也開(kāi)始重視軍費(fèi)開(kāi)支問(wèn)題。10月16日，拜登政府警告以色列，如果加沙的人道主義局勢(shì)在未來(lái)30天內(nèi)沒(méi)有改善，美國(guó)可能會(huì)限制對(duì)以色列的軍事援助。自然災(zāi)害方面，近期美國(guó)颶風(fēng)的擾動(dòng)對(duì)民主黨而言“危中有機(jī)”，哈里斯完全有機(jī)會(huì)借此展現(xiàn)新政府的領(lǐng)導(dǎo)力，并扳回一城。回顧2012年10月，颶風(fēng)“桑迪”同樣成為大選前的“十月驚奇”，奧巴馬憑借出色的危機(jī)處理能力，最終獲選總統(tǒng)。

　　再次，11月1日還有一次就業(yè)數(shù)據(jù)需要觀察。如果就業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)，可能再為執(zhí)政的民主黨贏得一些選票。

　　今年6月下旬至7月中旬，由于6月28日特朗普在與拜登的首次辯論中占優(yōu)，加上7月13日特朗普遇刺，令特朗普當(dāng)選的預(yù)期持續(xù)上升，并一度引發(fā)“特朗普交易”。

　　當(dāng)時(shí)的“特朗普交易”具體表現(xiàn)為：

　　（1）美股科技股出現(xiàn)較大調(diào)整，周期股和中小盤(pán)股走強(qiáng)。特朗普主張的減稅政策及對(duì)傳統(tǒng)能源等領(lǐng)域的支持，疊加7月11日美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)走弱引發(fā)“降息交易”，共同促進(jìn)了美股風(fēng)格的切換。此外，美國(guó)限制芯片貿(mào)易、微軟“藍(lán)屏”等事件也加深了科技股的下跌。

　　（2）美債利率和美元指數(shù)同步上行。一方面，特朗普的關(guān)稅和減稅政策抬升中期經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期；另一方面，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的上升令非美貨幣承壓。

　?。?）黃金有所承壓。主因是美債利率和美元匯率的同步走高。

　　（4）美元指數(shù)上升過(guò)程中，歐元和英鎊明顯承壓，日?qǐng)A和人民幣韌性較強(qiáng)。

　　警惕市場(chǎng)行情反復(fù)

　　對(duì)比來(lái)看，近期重啟的“特朗普交易”出現(xiàn)了一系列新變化：

　　（1）美股風(fēng)格相對(duì)平衡，科技股回調(diào)幅度更小、能源股表現(xiàn)較弱。觀察標(biāo)普500指數(shù)的11個(gè)行業(yè)，地產(chǎn)、金融等行業(yè)表現(xiàn)一貫積極，但能源股表現(xiàn)較弱，科技股的回調(diào)幅度較小。筆者認(rèn)為，“特朗普交易”的確相對(duì)利好周期股，但在地緣風(fēng)險(xiǎn)變化下，近期油價(jià)在沖高后回落，令能源股承壓。當(dāng)前科技股可能受財(cái)報(bào)擾動(dòng)影響較大，投資者不宜高估“特朗普交易”本身對(duì)美股科技股形成壓力。

　?。?）美債利率并未上升，黃金走勢(shì)偏強(qiáng)。7月19日當(dāng)周，10年期美債利率均上行了7點(diǎn)子（BP，Basis point），但10月14日至16日，10年期美債利率反而回落6點(diǎn)子。特朗普在經(jīng)濟(jì)政策方面的政策取向沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化，繼續(xù)主張“減稅＋關(guān)稅”的政策組合，仍然對(duì)應(yīng)更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、債務(wù)增長(zhǎng)和通脹前景。但近期油價(jià)的下行，令美債通脹預(yù)期從高位回落。10月14日至16日，布倫特油價(jià)下跌了6.1%，10年期美債隱含通脹預(yù)期下行6點(diǎn)子、而美債實(shí)際利率持平。這也意味著，黃金并未受到美債利率上行的沖擊，在地緣風(fēng)險(xiǎn)較高的當(dāng)下，金價(jià)保持偏強(qiáng)。

　?。?）美元指數(shù)仍然走強(qiáng)，但人民幣貶值幅度相對(duì)較大。在7月19日當(dāng)周，美元兌人民幣匯率上漲0.12%，小于美元指數(shù)漲幅的0.26%，而10月14日至16日，美元兌人民幣匯率上漲0.67%，大于美元指數(shù)漲幅的0.58%。

　　一方面，9月下旬以后，人民幣因?yàn)檎哳A(yù)期扭轉(zhuǎn)曾大幅升值，并在美元回升過(guò)程中滯后反應(yīng)。9月14日至10月7日，盡管美元指數(shù)上升，人民幣匯率“逆勢(shì)”由7.06一度走強(qiáng)至7.02，其后美元指數(shù)進(jìn)一步上行，人民幣壓力逐漸累積，并在“特朗普競(jìng)選獲勝”的預(yù)期下加速調(diào)整。

　　另一方面，近期特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)明確了“強(qiáng)美元”立場(chǎng)，并繼續(xù)警告加征關(guān)稅，對(duì)人民幣的沖擊有所放大。之前特朗普對(duì)美元的立場(chǎng)比較模糊，7月下旬曾表示“強(qiáng)美元”會(huì)削弱美國(guó)貿(mào)易，并且提及美元儲(chǔ)備地位或有缺點(diǎn)。10月14日，特朗普的“經(jīng)濟(jì)軍師”、潛在財(cái)長(zhǎng)人選貝森特（Scott Bessent）在采訪中表示，特朗普不會(huì)采取削弱美元的政策，也不會(huì)削減貿(mào)易；特朗普支持美元保持世界儲(chǔ)備貨幣的地位，并將關(guān)稅視為一種談判策略。

　　據(jù)10月12日美媒報(bào)道，美國(guó)前貿(mào)易代表萊特希澤警告華爾街稱(chēng)，特朗普可能會(huì)在上任不久就宣布新的對(duì)華及全面關(guān)稅政策。即便如此，近期人民幣的韌性仍然可圈可點(diǎn)。9月24日至10月16日，美元指數(shù)累計(jì)上升2.6%，日?qǐng)A貶值4%、歐元和英鎊貶值2%至3%，而人民幣僅貶值0.8%。

　　如何看待“特朗普交易”的多變？筆者認(rèn)為，美國(guó)大選僅是影響經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的一個(gè)變量，但并非全部。近期重啟的“特朗普交易”，似乎與今年6月至7月有諸多不同，盡管特朗普的經(jīng)濟(jì)政策主張?jiān)诖似陂g并未顯著變化，但大選之外的一系列因素，包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”前景、美聯(lián)儲(chǔ)降息的路徑、國(guó)際地緣局勢(shì)與油價(jià)波動(dòng)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的?復(fù)蘇等，也是未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)及全球市場(chǎng)的重要變量?？傊?，在美國(guó)大選前后，無(wú)論是“特朗普交易”還是“哈里斯交易”，恐怕都不足以囊括復(fù)雜多變的市場(chǎng)交易風(fēng)格。

　　（作者為平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）