圖：特朗普再次當(dāng)選美國總統(tǒng)后，比特幣價格屢創(chuàng)新高，可以說是一波強勁的政策市。

　　目前市場上對加密貨幣一直有各種分析和期待，2024年美國大選更是將比特幣推上風(fēng)口浪尖，但加密貨幣要真正替代現(xiàn)有主權(quán)貨幣，依然面臨著制度上的現(xiàn)實困難。更好理解現(xiàn)代貨幣和現(xiàn)代經(jīng)濟的運行機制，需要認識到貨幣的宏觀調(diào)控工具和投融資載體功能。單純憑借支付方便、直接等優(yōu)勢，要代替現(xiàn)有銀行賬戶體系和主權(quán)貨幣，目前來看并不現(xiàn)實。

　　現(xiàn)代貨幣的功能超越了傳統(tǒng)的四大職能（價值尺度、流通手段、貯藏手段和支付手段）。在現(xiàn)代中央銀行和信用貨幣體系下，貨幣不僅保留了這些基本功能，更成為國家宏觀調(diào)控的重要工具和市場主體投融資的載體。

　　銀行存貸創(chuàng)造信用

　　現(xiàn)代經(jīng)濟運行建立在銀行賬戶體系之上。貨幣發(fā)行不再局限于政府的造幣廠，而是通過商業(yè)銀行的存款轉(zhuǎn)貸款機制創(chuàng)造信用貨幣。政府和中央銀行可以通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量和政策利率等工具，影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，進而調(diào)節(jié)市場貨幣流通量，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟管理的目標(biāo)。

　　由于擺脫了實物貨幣的物理約束，中央銀行在調(diào)節(jié)貨幣流通量上擁有更大的靈活性，無論是增加還是收縮都更加便捷。相較而言，在實物貨幣時代，當(dāng)市場流動性短缺時，政府只能通過增加鑄幣或印鈔來解決，其速度受限于原材料供應(yīng)、生產(chǎn)能力和發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)市場流動性過剩、通貨膨脹時，政府幾乎沒有有效手段收回流通中的貨幣，除非動用大量物資平抑物價。因此，歷史上宏觀經(jīng)濟管理主要依靠財政手段。

　　雖然借貸活動由來已久，但其在歷史上大多用于臨時性資金周轉(zhuǎn)。直到近代，以借貸為基礎(chǔ)的各種投融資方式才成為資本積累的主要形式，推動了近兩百年來全球經(jīng)濟的飛速發(fā)展，其速度遠超過去幾千年。貨幣，尤其是銀行賬戶上的信用貨幣，正是這些金融工具和模式的載體?？梢哉f，沒有信用貨幣，就不會有今天如此豐富的投融資模式、種類繁多的金融工具、精巧的交易模式及繁榮的金融市場。

　　因此，要更好理解現(xiàn)代貨幣和現(xiàn)代經(jīng)濟的運行機制，就要認識到貨幣的宏觀調(diào)控工具和投融資載體功能。僅關(guān)注支付結(jié)算優(yōu)化的貨幣體系創(chuàng)新，往往難以取得實質(zhì)性成功。

　　要對“劣幣驅(qū)逐良幣”概念進行厘清。一些人忽視了它成立的三個基本前提條件：一是同一幣制、同一種幣材，劣質(zhì)幣材制作的貨幣會驅(qū)逐良幣；二是良幣的供應(yīng)量不能滿足經(jīng)濟社會流通的需要；三是貨幣必須是實物貨幣。

　　如果是不同幣種的競爭，尤其是在現(xiàn)代信用貨幣制度下，則為：一是幣值穩(wěn)定的貨幣一定勝過幣值不穩(wěn)定的貨幣；二是流通量不足的貨幣難以被廣泛接受。

　　在中國歷史上，秦半兩和漢五銖歷來被認為是銅幣的典范和頂峰，就如同史書中的《史記》、書法中的《蘭亭集序》。然而，后世歷代都沒有恢復(fù)秦半兩和漢五銖。是后世的冶煉技術(shù)和鑄造技術(shù)達不到秦漢的水平嗎？顯然不是。

　　秦朝本身歷史不長，漢朝的歷史雖長但五銖錢流通時間并不長。后世歷代不斷出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，鑄造“當(dāng)十”“當(dāng)百”錢，甚至創(chuàng)造性地出現(xiàn)紙幣，以至于明、清兩代所謂銀銅“雙本位”，其原因就是作為幣材的銅產(chǎn)量滿足不了流通需要。

　　美元紙幣和委內(nèi)瑞拉紙幣，在紙質(zhì)和印刷技術(shù)上應(yīng)該沒有太大區(qū)別，但委內(nèi)瑞拉紙幣因為不斷大幅貶值，可以說是國際上公認的“劣幣”。然而，這個“劣幣”是不可能在國際市場上驅(qū)逐美元的：首先，其幣值不斷貶值，不會受歡迎，不可能戰(zhàn)勝美元；其次，作為主權(quán)貨幣，法律上它們都不能在對方國家流通，不存在誰驅(qū)逐誰的問題。

　　美國利用美元國際貨幣地位進行的霸凌行為使國際社會對美元霸權(quán)頗有微詞，“去美元化”已是一種共同的心聲。不過，美元現(xiàn)時作為國際貨幣的地位依然穩(wěn)固。世界上沒有任何“劣幣”可以在國際市場上驅(qū)逐美元，只有人民幣、歐元、英鎊、日圓等少數(shù)幾種“良幣”能與美元進行一定的競爭。

　　這是因為，在美元背后，美國具有較強的經(jīng)濟、軍事、政治、科技和文化實力，還有穩(wěn)定的貨幣制度體系和金融體系，并且具備較強的管理經(jīng)濟風(fēng)險和金融風(fēng)險的能力。美元紙幣的紙張質(zhì)量和印刷技術(shù)的作用可以忽略不計。

　　比特幣是資產(chǎn) 而非貨幣

　　縱觀歷史，貨幣的失敗，背后都是相關(guān)制度安排和管理的失敗。

　　特朗普再次當(dāng)選美國總統(tǒng)后，比特幣價格走勢較強，可以說是一波強勁的政策市。正因為這一波價格暴漲，大家紛紛把比特幣定義為“資產(chǎn)”。特朗普表示要把比特幣作為美國政府的儲備資產(chǎn)。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示比特幣是如同黃金一類的資產(chǎn)。當(dāng)大家把比特幣定義為“資產(chǎn)”，也就意味著比特幣已經(jīng)不是中本聰所希望成為的“貨幣”。

　　雖然目前市場上對比特幣等加密貨幣一直有各種分析和期待，2024年美國大選更是將比特幣等加密貨幣推上風(fēng)口浪尖，但加密貨幣要真正替代現(xiàn)有主權(quán)貨幣，依然面臨著一些制度上的現(xiàn)實困難。

　　一是，加密貨幣能否成為超主權(quán)貨幣，這實際上不是一個技術(shù)問題，而是一個制度安排問題。如果真的發(fā)行超主權(quán)貨幣，制度安排上有兩種情況：1）這種貨幣是所有經(jīng)濟體的通用貨幣，各國不再發(fā)行主權(quán)貨幣；2）超主權(quán)貨幣與各國主權(quán)貨幣并行，國內(nèi)支付用主權(quán)貨幣，跨境支付用超主權(quán)貨幣。

　　前一種情況下，除非全球變成統(tǒng)一市場，商品、資本等暢通無阻，否則各國五花八門的貨物貿(mào)易管制、服務(wù)貿(mào)易管制和資本管制足以使貨幣制度癱瘓。但如果全球?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一市場，國家可能將不復(fù)存在。后一種情況下，由于政治、經(jīng)濟等各種原因，經(jīng)營主體依然會選擇使用主權(quán)貨幣，最終導(dǎo)致超主權(quán)貨幣成為擺設(shè)。

　　二是，加密貨幣被作為超主權(quán)貨幣的共識從何而來尚存疑慮。歷史上，金銀銅鐵成為貨幣，最初可能是在商品交換中形成的共識，但最終都是由政府賦予的共識，尤其是政府接受該貨幣繳納稅收。比特幣等加密貨幣目前雖然能作為資產(chǎn)進行交易，一定條件下還成為價值轉(zhuǎn)移的載體，但終究沒有成為一般交易中的一般等價物。原因在于，在幣圈之外沒有任何權(quán)威能賦予比特幣等加密貨幣以普遍共識。

　　如果新一屆特朗普政府將比特幣作為政府儲備，有可能讓比特幣在國際上形成有如黃金一樣的儲備資產(chǎn)的共識，但依然不是超主權(quán)貨幣。如果美國以其超級大國霸權(quán)，將比特幣用于國際支付并被國際社會所接受，那等于是美元的替代品或平行美元，并不是超主權(quán)貨幣。真這樣的話，如前文所分析的，美國自身要厘清比特幣和現(xiàn)有美元體系的關(guān)系。

　　三是，加密貨幣作為主權(quán)貨幣的發(fā)行管理難題。目前，關(guān)于加密貨幣優(yōu)勢的討論主要集中在點對點支付的快捷及不受監(jiān)管。貨幣作為支付手段，只是貨幣最表層的功能。現(xiàn)代貨幣的支付體系是建立在一整套貨幣發(fā)行管理體系上的。

　　在現(xiàn)代經(jīng)濟中，貨幣是宏觀經(jīng)濟管理的工具。政府通過調(diào)節(jié)利率、貨幣發(fā)行量等手段管理宏觀經(jīng)濟，而其基礎(chǔ)則是依托于銀行賬戶體系的信用貨幣。正是信用貨幣為現(xiàn)代龐大的經(jīng)濟運行提供了具有無限彈性的流動性，這是供應(yīng)有限的實物貨幣無法做到的。

　　探索金融創(chuàng)新路徑

　　比特幣之所以沒有成為流通貨幣，正是因為其無法有彈性地調(diào)節(jié)發(fā)行量以適應(yīng)社會經(jīng)濟運行的需要。所以，單純憑借支付方便、直接等優(yōu)勢以代替現(xiàn)有銀行賬戶體系和主權(quán)貨幣，目前來看并不現(xiàn)實。

　　自2008年比特幣問世以來，加密貨幣領(lǐng)域呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展之勢，衍生出豐富的創(chuàng)新應(yīng)用。盡管爭議不斷，加密貨幣已然成為無法忽視的金融現(xiàn)象。值得注意的是，比特幣等加密貨幣的絕大多數(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，本質(zhì)上都屬于金融業(yè)務(wù)，這凸顯了該技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣闊應(yīng)用潛力。

　　對待加密貨幣，既不應(yīng)因其未能成為一般等價物而全盤否定，也不應(yīng)因比特幣價格走勢強勁就盲目推崇。更有價值的做法是，基于現(xiàn)代貨幣功能與體系，結(jié)合加密貨幣技術(shù)特點，探索其在金融領(lǐng)域更具可行性的應(yīng)用路徑，主要涵蓋兩個方向：一是探索不與法定貨幣掛鉤的金融資產(chǎn)化道路；二是發(fā)展與法定貨幣掛鉤的支付結(jié)算工具。

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