圖：去年中國(guó)全部工業(yè)增加值完成40.5萬億元人民幣，制造業(yè)總體規(guī)模連續(xù)15年保持全球第一。

　　經(jīng)過建國(guó)以來幾代人的奮斗，中國(guó)已成為全球制造業(yè)第一大國(guó)，工業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)超世界其他國(guó)家。2023年，中國(guó)制造業(yè)增加值占全球比重28.8%，超過美國(guó)、日本、德國(guó)三國(guó)的總和。這種絕對(duì)的工業(yè)優(yōu)勢(shì)既使得中國(guó)成為全球增長(zhǎng)的“壓艙石”，更為中國(guó)更多地參與全球經(jīng)濟(jì)治理提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　中國(guó)的工業(yè)能力正在為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新動(dòng)能。根據(jù)《2023年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2023年中國(guó)對(duì)外直接投資中，制造業(yè)投資占比超過15%，“一帶一路”沿線國(guó)家占比達(dá)到23%。這些投資不僅帶動(dòng)了當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還促進(jìn)了技術(shù)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在東南亞、南亞和非洲地區(qū)，中國(guó)的工業(yè)化經(jīng)驗(yàn)正在幫助發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)突破。

　　南方國(guó)家的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程與中國(guó)形成顯著互補(bǔ)。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2023年發(fā)展中國(guó)家城鎮(zhèn)化率僅為52.1%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家81.2%的水平。聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，未來全球新增城鎮(zhèn)人口中將有93%來自發(fā)展中國(guó)家。這為中國(guó)企業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)空間，2024年，中國(guó)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家合計(jì)進(jìn)出口22.07萬億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)6.4%，占進(jìn)出口總值的比重首次超過50%。

　　《哪咤2》揭示文化輸出潛力

　　春節(jié)期間中國(guó)電影市場(chǎng)的火爆錶現(xiàn)，徹底打破了2024年市場(chǎng)流傳的“中國(guó)電影市場(chǎng)萎靡”的悲觀論調(diào)。截至2月5日，春節(jié)檔上映新片總票房突破100億元，觀影人次達(dá)到1.87億，創(chuàng)下歷史新高?！笆飞献顝?qiáng)”春節(jié)檔印證了中國(guó)電影市場(chǎng)的強(qiáng)大韌性，更展現(xiàn)了文化產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位。

　　以《黑神話：悟空》、《哪咤2》為代表的中國(guó)游戲、電影正在展現(xiàn)中國(guó)文化、講述中國(guó)故事上發(fā)揮重要作用。上述帶有中國(guó)文化基因的產(chǎn)品不僅在國(guó)內(nèi)受到追捧，更在海外市場(chǎng)取得不俗成績(jī)。以《哪咤2》為例，北美首日票房收入310萬美元，位列北美日票房排行榜第四名。這類文化產(chǎn)品的成功輸出，標(biāo)志著中國(guó)軟實(shí)力建設(shè)進(jìn)入新階段。

　　中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，正在重塑全球文化格局。2024年，中國(guó)已成為全球第二大電影市場(chǎng)，銀幕總數(shù)量超過9萬塊，年票房收入425億元。此前，中國(guó)電影公司通過收購(gòu)荷里活制片廠、參與國(guó)際合作制片等方式，已經(jīng)深度參與全球影視產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前，中國(guó)文化影響力的提升，為中國(guó)軟實(shí)力建設(shè)提供了進(jìn)一步支撐。

　　隨著文化產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，中國(guó)軟實(shí)力提升進(jìn)入快車道。數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)文化產(chǎn)品進(jìn)出口總額為1488億美元，其中出口額為1351美元。以游戲、影視、動(dòng)漫為代表的文化產(chǎn)業(yè)正在成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)能，也正在改變世界對(duì)中國(guó)的認(rèn)知。

　　80、90后作為改革開放后成長(zhǎng)起來的第一代，已成為推動(dòng)中國(guó)軟硬實(shí)力提升的重要力量。按照統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，80、90后群體占中國(guó)總?cè)丝诘?8%左右。當(dāng)前，這部分人群已經(jīng)成為眾多消費(fèi)領(lǐng)域的核心消費(fèi)群體。

　　在教育與創(chuàng)新能力方面，80、90后群體展現(xiàn)出獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。1999年大學(xué)擴(kuò)招影響下，80、90后中接受高等教育比例出現(xiàn)提升。當(dāng)前，中國(guó)創(chuàng)新進(jìn)入到“從點(diǎn)到面”的階段，在科技、文化等領(lǐng)域均展現(xiàn)出了強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，其背后就離不開這部分人群的貢獻(xiàn)。以國(guó)產(chǎn)人工智能大模型DeepSeek為例，其核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)主要由80、90后群體組成。

　　在文娛消費(fèi)領(lǐng)域，更加自信的80、90、00后群體有望推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)達(dá)到新高度。隨著改革開放后成長(zhǎng)起來的這部分年輕人日漸成為消費(fèi)主力，而這部分充滿自信的群體對(duì)海外品牌的“祛魅”，也在帶動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化。這一代人在成長(zhǎng)過程中感受到的中國(guó)高速發(fā)展、所受到的中國(guó)傳統(tǒng)文化熏陶，使得其對(duì)蘊(yùn)含中國(guó)文化基因、講述“中國(guó)故事”的產(chǎn)品具有更強(qiáng)的認(rèn)同感，這也成就了《黑神話：悟空》、《哪咤2》等中國(guó)文化產(chǎn)品的成功。

　　過去幾年全球資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出顯著分化。2018-2024年間，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別累計(jì)上漲120%、180%，而中國(guó)滬深300指數(shù)（以美元計(jì)）下跌13%。這種分化的背后，映射出美國(guó)推動(dòng)“脫鉤斷鏈”的背景下，兩國(guó)市場(chǎng)定價(jià)“錨”的缺失。

　　從估值水平來看，中美資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出“一高一低”的顯著特征。兩者的估值差異自2022年底后進(jìn)一步擴(kuò)大，2022年底時(shí)納斯達(dá)克指數(shù)、滬深300指數(shù)的PE分別為27.4倍、13.7倍，而到2024年底時(shí)兩者分別為40.8倍、16.0倍，分別處于2006年以來87.7%、56.5%的分位數(shù)，兩者分化明顯。更值得注意的是，美國(guó)市場(chǎng)內(nèi)部的科技股估值更高。截至2024年底，英偉達(dá)的PE達(dá)到52.9倍。估值差異，顯示投資者并未充分計(jì)入（Price-In）中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟硬實(shí)力的崛起。

　　全球資本市場(chǎng)分化的根源在于美國(guó)主導(dǎo)“脫鉤”政策之后，市場(chǎng)對(duì)百年未有之大變局演進(jìn)前景的擔(dān)憂。自2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來，美國(guó)通過技術(shù)封鎖、投資限制、供應(yīng)鏈重組等手段，試圖構(gòu)建“去中國(guó)化”的全球經(jīng)濟(jì)體系。美國(guó)這種單邊主義的行徑，使得投資者過度關(guān)注美國(guó)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體打壓的沖擊和影響，也使得金融市場(chǎng)給與美國(guó)市場(chǎng)過高的估值，同時(shí)過分低估了其他經(jīng)濟(jì)體的韌性。

　　DeepSeek吸引全球投資者

　　而從經(jīng)濟(jì)基本面來看，美國(guó)在加速“脫實(shí)向虛”，中國(guó)的“實(shí)業(yè)興國(guó)”政策效果日益顯現(xiàn)。美國(guó)的工業(yè)一直未能擺脫冷戰(zhàn)后的收縮趨勢(shì)，制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力減弱的同時(shí)，金融化程度不斷走高。而不斷透支的美元美債信用，以及越來越難維持的“科技?jí)艛唷保沟镁S系美國(guó)資產(chǎn)高估值越來越成為“不可能完成的任務(wù)”。與之形成鮮明對(duì)比的，是中國(guó)一直堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，在夯實(shí)廣泛的工業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，以工業(yè)規(guī)模和效率優(yōu)勢(shì)，培育科技創(chuàng)新的新增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向更高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型。兩相比較之下，時(shí)間顯然在中國(guó)一方。

　　經(jīng)濟(jì)層面“星火燎原”的同時(shí)，中國(guó)資產(chǎn)的估值重估進(jìn)程也將開啟。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，一個(gè)大國(guó)的崛起，通常會(huì)遵循“工業(yè)─商業(yè)─金融”三步走的節(jié)奏。因此，未來中國(guó)金融市場(chǎng)的估值重估可能會(huì)從三個(gè)層面展開：（1）DeepSeek等企業(yè)的突破使得美國(guó)維持其科技霸權(quán)日益困難，帶動(dòng)全球金融投資者更加關(guān)注這些領(lǐng)域中的中國(guó)企業(yè)；（2）在中國(guó)“制造+智造”的帶動(dòng)下，中國(guó)企業(yè)將逐步向“微笑曲線”兩端升級(jí)，金融市場(chǎng)對(duì)于更加廣泛的中國(guó)制造企業(yè)的估值也需要重估；（3）美國(guó)的外交政策轉(zhuǎn)向“叢林法則”之后，其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)于“餐桌”轉(zhuǎn)“菜單”的擔(dān)憂可能意味著中國(guó)堅(jiān)持的多邊主義將獲得更多國(guó)家認(rèn)可，全球投資者對(duì)于中國(guó)面臨的外部環(huán)境需要重估。

　　因而，整體來看，伴隨著經(jīng)濟(jì)層面的“星火燎原”，金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)估值系統(tǒng)性的向上重估進(jìn)程將逐步展開。

　　資本市場(chǎng)估值正修復(fù)

　　當(dāng)然，軟實(shí)力與資本市場(chǎng)估值的回歸是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，因此既要保持長(zhǎng)期的信心，也要有戰(zhàn)略的耐心，并對(duì)過程中一些短期波動(dòng)充分預(yù)期。從歷史維度來看，任何新興大國(guó)的全面崛起都不可能一蹴而就，中國(guó)在硬實(shí)力層面的領(lǐng)先已經(jīng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，而軟實(shí)力的積累與資本市場(chǎng)的價(jià)值重估同樣需要時(shí)間的積累。這一過程中難免會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)與調(diào)整，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略視角觀察，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面和向上趨勢(shì)日益清晰，這將有助于進(jìn)一步打消一部分群體中存在的悲觀情緒。

　　隨著文化影響力的持續(xù)擴(kuò)大、科技創(chuàng)新能力的不斷提升，以及全球治理參與度的日益深化，中國(guó)軟實(shí)力建設(shè)正步入快速發(fā)展通道。與之相對(duì)應(yīng)的，中國(guó)資本市場(chǎng)的估值回歸也將隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升而逐步實(shí)現(xiàn)，這是一個(gè)螺旋式上升的過程。在此過程中，投資者既要正視短期挑戰(zhàn)和不確定性，更要保持戰(zhàn)略定力和發(fā)展信心。

　　（作者為興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）