圖：穩(wěn)定幣是法定貨幣上鏈，可以理解為把法定貨幣進(jìn)行數(shù)位化，在鏈上流轉(zhuǎn)的虛擬貨幣或者映射貨幣。圖為泰達(dá)幣。

　　不到一年時間，香港和美國相繼推出穩(wěn)定幣法案，2025年5月，美國政府推出《天才法案》（Genius Act），香港立法會三讀通過《穩(wěn)定幣條例草案》，從法律層面肯定虛擬資產(chǎn)和穩(wěn)定幣的合法合規(guī)。一時間圍繞穩(wěn)定幣和真實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）業(yè)務(wù)在香港市場上的討論如雨后春筍，熱鬧非凡。

　　Web3.0從Web1.0和Web2.0發(fā)展而來。Web3.0用戶就是實(shí)際的資產(chǎn)擁有者，擁有數(shù)字身份和位址，即是內(nèi)容的創(chuàng)造者，也是內(nèi)容資產(chǎn)的“股東”。大部分Web3.0主要應(yīng)用區(qū)塊鏈（Blockchain）和加密技術(shù)來確認(rèn)資料的所有權(quán)，更加安全高效。Web3.0的發(fā)展經(jīng)歷過幾個階段，初期主要是礦工挖礦，如今已經(jīng)邁入加密中期時代，也迎來了全球發(fā)展的浪潮，在商業(yè)、金融各個領(lǐng)域開始逐步開展應(yīng)用，同時需要相容更多的中心化機(jī)構(gòu)、合規(guī)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)來共同參與和維護(hù)，開發(fā)相關(guān)的商業(yè)、金融應(yīng)用。

　　去中心化金融（DeFi）是指建立在Web3.0的去中心化技術(shù)之上的金融應(yīng)用，也是加密中期時代往后發(fā)展必須去研究發(fā)展的重要方向。

　　在DeFi應(yīng)用領(lǐng)域，RWA是傳統(tǒng)資產(chǎn)在區(qū)塊鏈技術(shù)上的成功應(yīng)用。如果把比特幣等比喻成虛擬世界的資產(chǎn)，那么傳統(tǒng)股票、房產(chǎn)可以比喻成真實(shí)的世界資產(chǎn)，兩者有相互獨(dú)立的底層技術(shù)邏輯，但同時亦在一定程度上相互聯(lián)系，RWA就是兩者聯(lián)系的商業(yè)金融模式。簡而言之，RWA是把傳統(tǒng)現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)通過在區(qū)塊鏈上發(fā)行代幣通證的方式，使得在數(shù)據(jù)鏈上持有代幣（Token）者變相持有了真實(shí)世界資產(chǎn)的權(quán)益。

　　RWA在傳統(tǒng)世界可以有不少的應(yīng)用例子：1）幫助真實(shí)世界的債券、股票上鏈，并利用DeFi金融生態(tài)資金進(jìn)行融資；2）可以實(shí)現(xiàn)大額資產(chǎn)的碎片化交易，降低真實(shí)世界的進(jìn)入門檻和最小交易單位門檻；3）RWA還可以通過去中心化的記賬方式，提高交易安全性；4）RWA豐富了區(qū)塊鏈的DeFi鏈上金融資產(chǎn)，給區(qū)塊鏈投資者創(chuàng)造更多元的投資。

　　近年，香港和美國都在加速發(fā)展RWA的應(yīng)用，例如特區(qū)政府在2021年2月發(fā)行的8億元的代幣化綠色債券；2024年3月20日，貝萊德宣布推出其首個在公共區(qū)塊鏈上發(fā)行的代幣化基金，即貝萊德美元機(jī)構(gòu)數(shù)字流動性基金（BUIDL）。BUIDL提供每個代幣1美元的穩(wěn)定價(jià)值，擁有代幣會產(chǎn)生股息，貝萊德將每日應(yīng)計(jì)股息作為新代幣直接支付到投資者的錢包中。

　　此外，市場上比較成熟的新加坡DigiFT交易所，其主要業(yè)務(wù)就是做RWA，目前已推出包括德國國債、德意志銀行高息債券等在內(nèi)的多種代幣化產(chǎn)品。通過將資產(chǎn)代幣化，減少傳統(tǒng)金融體系中的清算風(fēng)險(xiǎn)，將“T+幾天”的交易時間縮短到“T+多少秒”。

　　Web3.0在香港的發(fā)展思考

　　特區(qū)政府在推動Web3.0發(fā)展方面也不遺余力，從政策制定到市場發(fā)展有幾個重要的節(jié)點(diǎn)：

　　首先，2022年10月發(fā)表《有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言》，闡明特區(qū)政府有關(guān)在香港發(fā)展蓬勃的虛擬資產(chǎn)行業(yè)和生態(tài)圈的政策立場和方針。

　　其次，證監(jiān)會頒發(fā)虛擬資產(chǎn)平臺的牌照VASP（Virtual Asset Service Provider）。從牌照頒布后，香港一些金融機(jī)構(gòu)包括中國太平洋香港資產(chǎn)管理公司、新火資管、GPTX等機(jī)構(gòu)相繼申請了升級的9號牌，成為了合規(guī)的虛擬資產(chǎn)管理牌照，即可以發(fā)行和管理以至多100%投資區(qū)塊鏈?zhǔn)袌鰹橹鞯暮弦?guī)基金產(chǎn)品。

　　再次，隨著一些傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)例如華夏基金（香港）、博時基金（國際）等升級9號牌之后，2024年，香港批覆了三家升級9號牌的6支比特幣（BTC）和以太幣（ETH）的ETF基金，目前存量數(shù)億美元，虛擬ETF基金正式把傳統(tǒng)金融投資者和虛擬資產(chǎn)投資進(jìn)行了連結(jié)，也代表了傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)開始布局Web3.0。

　　2025年5月，立法會三讀正式通過《穩(wěn)定幣條例草案》。隨后，金管局于5月26日發(fā)布兩份重要咨詢文件，為穩(wěn)定幣發(fā)行人提供詳細(xì)的監(jiān)管指引，進(jìn)一步落實(shí)《穩(wěn)定幣條例》的要求。這兩份文件分別為《有關(guān)受規(guī)管穩(wěn)定幣活動的建議反洗錢及反恐怖分子資金籌集（AML/CFT）要求的咨詢檔》及《監(jiān)管持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人的指引草案》，該法案可以推動香港立法來實(shí)施穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度，完善對虛擬資產(chǎn)活動在香港的監(jiān)管框架。《穩(wěn)定幣條例草案》的三讀通過是香港Web3.0發(fā)展的又一里程碑。

　　簡而言之，穩(wěn)定幣是法定貨幣上鏈，可以理解為把法定貨幣進(jìn)行數(shù)位化，在鏈上流轉(zhuǎn)的虛擬貨幣或者映射貨幣。

　　美元市場在早些已經(jīng)推出了USDT和USDC兩種穩(wěn)定幣。USDC是Circle公司發(fā)行的穩(wěn)定幣，全名USD Coin，即是說USDC是一種掛鉤美元等值的虛擬貨幣，每一枚USDC背后都由1美元的“安全”資產(chǎn)作為儲備資產(chǎn)支持，意味著可以用1美元兌換1個USDC。

　　USDT則是Tether公司2014年推出，與USDC類似，USDT也和美元掛鉤，并且旨在保持和美元1：1的錨定關(guān)系，1個USDT背后也由1美元的“安全”資產(chǎn)作為儲備資產(chǎn)支持。

　　不過，USDT和USDC在監(jiān)管、資產(chǎn)審計(jì)、應(yīng)用場景等方面有一定區(qū)別，這也是導(dǎo)致兩者在安全性（穩(wěn)定性）方面有一定區(qū)別。例如USDT就曾因?yàn)榇罅口H回而出現(xiàn)跌破0.9的恐慌拋售事件。

　　自從美元穩(wěn)定幣推出以來，截至2025年3月，USDT和USDC的規(guī)模超過2000億美元（USDT約1500億美元存量，USDC約600億美元）。但根據(jù)CEX.IO研究表明，2024年全年穩(wěn)定幣的總轉(zhuǎn)賬量達(dá)到27.6萬億美元，超過了傳統(tǒng)支付巨頭Visa和Mastercard的總交易量。由此可見，雖然穩(wěn)定幣存量只有幾千億美元，但其交易量卻如此驚人，也是未來的一個藍(lán)海市場。

　　穩(wěn)定幣連結(jié)現(xiàn)實(shí)和虛擬資產(chǎn)

　　2024年7月金管局公布了穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒參與名單，主要有京東幣鏈科技、圓幣創(chuàng)新科技和渣打銀行香港。針對立法會三讀的《穩(wěn)定幣條例草案》將在今年8月生效，任何人在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港及以外地方發(fā)行宣稱錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，均必須向金管局申領(lǐng)牌照。而牌照的申請人需要符合以下條件：

　?。?）儲備資產(chǎn)管理的規(guī)定；

　　（2）維持健全的價(jià)值穩(wěn)定機(jī)制；

　?。?）在合理?xiàng)l件下按面額處理穩(wěn)定幣持有人的贖回要求；

　　（4）一系列打擊洗錢、恐怖分子資金籌集、風(fēng)險(xiǎn)管理、披露規(guī)定、審計(jì)和適當(dāng)人選等要求。

　　香港和美國穩(wěn)定幣條例政策的推出，必然將進(jìn)一步推動Web3.0的全球RWA業(yè)務(wù)的茁壯發(fā)展，未來圍繞美元穩(wěn)定幣、港元穩(wěn)定幣的跨境支付、交割結(jié)算、穩(wěn)定幣托管業(yè)務(wù)都將大力發(fā)展。法幣的轉(zhuǎn)賬交易需要通過環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）系統(tǒng)或者其他支付系統(tǒng)，但穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬支付則是通過去中心化的區(qū)塊鏈（例如以太幣等），因此其衍生出來的交易、交割等方式完全不同，效率也不同。正是因?yàn)閰^(qū)塊鏈分散式技術(shù)的高效記賬等讓穩(wěn)定幣的交易量快速增長，目前全球范圍內(nèi)基于穩(wěn)定幣的跨境貿(mào)易結(jié)算等也得到了快速發(fā)展。

　　傳統(tǒng)貨幣金字塔是基于黃金為背書的金字塔，未來數(shù)位領(lǐng)域可能會發(fā)展以比特幣為背書的貨幣金字塔，穩(wěn)定幣作為連結(jié)現(xiàn)實(shí)和虛擬資產(chǎn)的重要紐帶，將帶動虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域形成Defi或者RWA的生態(tài)圈，未來圍繞穩(wěn)定幣的轉(zhuǎn)賬、支付、交割、托管、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)也將對傳統(tǒng)銀行業(yè)、券商業(yè)的金融業(yè)務(wù)發(fā)展形成較大的沖擊，并帶動傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)破浪前行。

　　過去20年互聯(lián)網(wǎng)的黃金20年，未來20年是區(qū)塊鏈的黃金20年。

　　風(fēng)起正時，守正出奇。

　?。ㄗ髡邽榇鬄硡^(qū)金融家協(xié)會主席）