圖：內(nèi)地社會(huì)消費(fèi)零售額增速

　　國家統(tǒng)計(jì)局近日公布8月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。整體看，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)延續(xù)“外需強(qiáng)于內(nèi)需”的階段特征。分結(jié)構(gòu)看，內(nèi)需相關(guān)的餐飲服務(wù)消費(fèi)、外需相關(guān)的高技術(shù)出口以及制造業(yè)持續(xù)較高景氣度，融資數(shù)據(jù)亦反映需求偏謹(jǐn)慎。

　　內(nèi)需方面，8月社會(huì)零售銷售延續(xù)結(jié)構(gòu)特征，但受到汽車消費(fèi)下降的影響，總體同比增速略低于預(yù)期值。從不同消費(fèi)種類來看，餐飲收入上升較為明顯，環(huán)比增速升至3.3%；汽車消費(fèi)額仍然承壓，但除汽車以外的商品零售額均有不錯(cuò)增長。投資方面，8月固定投資總額與預(yù)期基本持平，維持穩(wěn)健增速。從不同投資類別來看，基建投資的中央項(xiàng)目基建保持較快增長，水利管理、鐵路運(yùn)輸投資增速較高。制造業(yè)投資表現(xiàn)穩(wěn)健，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備、通用設(shè)備、專業(yè)設(shè)備等出口相關(guān)行業(yè)保持較快增長。

　　企業(yè)投資居民消費(fèi)謹(jǐn)慎

　　外需方面，出口超預(yù)期增長，預(yù)計(jì)將是年內(nèi)重要增長動(dòng)能。8月整體出口增速明顯走高，對(duì)歐盟出口增速連續(xù)5個(gè)月回升，對(duì)美國出口增速波動(dòng)，對(duì)東盟出口增速連續(xù)3個(gè)月回落。從不同出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，機(jī)電產(chǎn)品對(duì)出口的拉動(dòng)作用進(jìn)一步增強(qiáng)；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品表現(xiàn)較弱。預(yù)期全球半導(dǎo)體需求觸底回升將帶動(dòng)電子產(chǎn)品出口增長、總統(tǒng)大選不確定性所引發(fā)的美國企業(yè)“搶進(jìn)口”等因素有望延續(xù)提振出口，近期港口集裝箱吞吐量回升可初步預(yù)示短期增長韌性，仍需關(guān)注歐美補(bǔ)庫動(dòng)能偏弱對(duì)出口增長可持續(xù)性、地緣形勢等不確定性因素的擾動(dòng)。

　　從融資來看，社會(huì)融資（社融）數(shù)據(jù)反映的資金循環(huán)效率有待進(jìn)一步提升。負(fù)債方面，受單位活期存款收縮的影響，8月狹義貨幣（M1）同比跌幅擴(kuò)大。從存款結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)活期存款占比下降，而定期及其他存款有所增長，反映當(dāng)前企業(yè)預(yù)期及投資情緒、居民消費(fèi)意愿仍偏謹(jǐn)慎。資產(chǎn)方面，8月新增社融同比有所減少。政府債融資是新增社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，8月國債發(fā)行放量、專項(xiàng)債發(fā)行提速，共同推動(dòng)政府債券淨(jìng)融資額新增16130億人民幣。企業(yè)融資需求延續(xù)前期趨勢，居民貸款由淨(jìng)償還轉(zhuǎn)為新增。

　　第四季為政策關(guān)鍵窗口

　　我們認(rèn)為，第四季度將是完成全年目標(biāo)任務(wù)的關(guān)鍵窗口期。同時(shí)，傳統(tǒng)干旱洪澇等極端天氣出現(xiàn)的概率下降，國慶、寒假、春節(jié)等假日集中釋放節(jié)日消費(fèi)紅利，均為積極政策發(fā)力顯效提供良好基礎(chǔ)。整體預(yù)計(jì)今年內(nèi)積極政策加快發(fā)力的概率增大。貨幣政策方面，降準(zhǔn)、降低存量房貸利率、降息均可期，政策預(yù)計(jì)在強(qiáng)調(diào)快、準(zhǔn)的同時(shí)可能漸進(jìn)落地。財(cái)政及產(chǎn)業(yè)政策方面，中央加杠桿（上調(diào)國債預(yù)算、增加特別國債發(fā)行額度）、支持地產(chǎn)及消費(fèi)（調(diào)降存量房貸、加大地產(chǎn)收儲(chǔ)力度）等仍有相繼發(fā)力空間。

　?。ㄖ袊ど蹄y行（亞洲）東南亞研究中心）