昨日港股大幅調(diào)整，雖然在預(yù)期之內(nèi)，但跌幅之大伴隨成交又創(chuàng)新高（6200億元），還是予人一種不安感，亦應(yīng)證了內(nèi)地私募大佬但斌上周發(fā)出的公開警告：暴漲必有暴跌。確實(shí)，在財(cái)政刺激政策未落實(shí)，以及上市公司基本面未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善前，市場情緒仍占主導(dǎo)，波動或成為常態(tài)。稍可安心的，是北水上午還錄得30多億淨(jìng)流出，到收市卻有20多億淨(jìng)流入，即是說下午北水反手掃入有50多億元股票。

　　北水積極入市撈底

　　恒指今次的暴力升浪，由9月11日收市的17108點(diǎn)起步，用了16個交易日，升至周一（10月7日）最高的23241點(diǎn)，累積上漲了35.8%共6133點(diǎn)。即使昨天回落9.4%共2173點(diǎn)，也未到升幅的一半。以周一收市計(jì)，恒指10、20和50日的日均平均線分別為21114、19345和18140點(diǎn)，昨日大市收報(bào)20926點(diǎn)，只是輕微低于10天線，恒指技術(shù)上仍屬健康調(diào)整。

　　對昨日大跌的原因，市場有不少說法，其中一個原因是發(fā)改委的記者會沒有實(shí)質(zhì)性政策出爐，尤其是財(cái)政刺激政策的表述。不過，日前一位投行人士告訴筆者，由于近期中資股市場氣氛太過熾熱，監(jiān)管層有些擔(dān)憂。故發(fā)改委記者會與市場出現(xiàn)落差，也在情理之中。

　　主動基金保持觀望

　　現(xiàn)時港股的投資者結(jié)構(gòu)中，被動資金和主動基金的比例分別為二成和八成。被動基金已在近期的升浪中快速入場，但主動型基金尚未大規(guī)模進(jìn)入。由于市場變化太快，加上暫時缺乏足夠的基本面支撐，長期機(jī)構(gòu)投資者（如養(yǎng)老金）保持觀望。

　　對港股而言，隨著財(cái)政政策支持逐步到位，機(jī)構(gòu)投資者的興趣正在上升。一旦更多機(jī)構(gòu)資金入市，最為受益的依然是互聯(lián)網(wǎng)龍頭和消費(fèi)相關(guān)股票，因這些板塊市值大和較高流動性，能夠容納大量資金。因此，只有長線資金持續(xù)流入，才會有助于港股市場穩(wěn)定，并可能推動大市進(jìn)一步上漲。

　　根據(jù)中金的研究，假設(shè)當(dāng)前中美無風(fēng)險(xiǎn)利率及盈利維持不變，如果市場情緒進(jìn)一步改善，推動風(fēng)險(xiǎn)溢價回落至2021年2月的5.4%，對應(yīng)恒指接近24000點(diǎn)；如果上市公司盈利增長10%，同時疊加風(fēng)險(xiǎn)溢價回落至5.4%，則對應(yīng)恒指接近26000點(diǎn)。

　　不過，要實(shí)現(xiàn)2021年的情形較為勉強(qiáng)，當(dāng)時中國供應(yīng)鏈在全球修復(fù)最快，同時，房地產(chǎn)亦處于歷史高點(diǎn)，尤其是各部門的資產(chǎn)負(fù)債表較為健康。