圖：中央政府想要引導(dǎo)的是一場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)促轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)遠(yuǎn)“改革?！薄?/p>

　　氣氛烘托到位的股票市場(chǎng)，在國慶節(jié)后出現(xiàn)“反高潮”行情，令一眾散戶錯(cuò)愕。在筆者看來，當(dāng)下內(nèi)外利好環(huán)境并未改變，但投資者預(yù)期需要重新校準(zhǔn)，方能在大盤震蕩中不會(huì)迷失：政府想要引導(dǎo)的是一場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)促轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)遠(yuǎn)“改革牛”，而非刺激消息驅(qū)動(dòng)的短期“政策牛”。

　　回顧本輪牛市發(fā)端，主要源于兩大超預(yù)期因素：分母端，美聯(lián)儲(chǔ)9月“超預(yù)期”減息0.5厘，打開中國貨幣寬松空間，人民幣資產(chǎn)全面反彈；分子端，中央政府“超預(yù)期”的刺激措施，創(chuàng)設(shè)兩款流動(dòng)性工具支持資本市場(chǎng)，對(duì)于樓市首次定調(diào)“止跌回穩(wěn)”。

　　專家學(xué)者提示風(fēng)險(xiǎn)

　　兩地股市估值本就較為吸引，加之內(nèi)外環(huán)境的改善，隨即點(diǎn)燃資金亢奮情緒，外資大行趁機(jī)煽風(fēng)點(diǎn)火、高調(diào)唱多，合力成就了這一輪瘋牛行情。但我們要清醒認(rèn)識(shí)到，瘋牛面臨著諸多條件的約束。

　　首先，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸已經(jīng)成為定局，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將以穩(wěn)妥為主，甚至?xí)艿蕉瓮涳L(fēng)險(xiǎn)的掣肘。從數(shù)據(jù)來看，曾讓鮑威爾感到焦慮的失業(yè)率連續(xù)下行，從8月份4.22%回落至9月的4.05%。而9月非農(nóng)薪資按年增速4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.8%，疊加近期的罷工加薪潮，勢(shì)必對(duì)美國消費(fèi)形成提振。

　　隨著移民勞動(dòng)供給放緩，“薪資─通脹”螺旋的強(qiáng)化，美國幣策寬松很難再有超預(yù)期之舉。前財(cái)長(zhǎng)薩默斯近日也表示，“事后看來，9月份減息0.5厘是一個(gè)錯(cuò)誤”。在此背景下，市場(chǎng)流動(dòng)性偏好需要重新評(píng)估。

　　其次，中國決策層對(duì)于股市瘋漲高度警惕。國慶假期結(jié)束之際，大灣區(qū)金融研究院院長(zhǎng)向松祚與中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)徐忠“不約而同”、針對(duì)新創(chuàng)設(shè)的“互換便利”工具進(jìn)行解畫，強(qiáng)調(diào)不存在所謂的“央行入市炒股”。

　　向松祚是諾貝爾獎(jiǎng)得主蒙代爾的關(guān)門弟子，歸國后曾任人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長(zhǎng)；徐忠則擔(dān)任過人民銀行研究局局長(zhǎng)，8月還關(guān)于“整頓債市”接受采訪?？梢哉f，上述兩位都是重量級(jí)的半官方人士，趕在A股開市前做出“風(fēng)險(xiǎn)提示”，傳遞出決策層對(duì)于牛市太快太瘋的擔(dān)憂。其后也有官媒報(bào)道，金融管理部門對(duì)銀行窗口指導(dǎo)，嚴(yán)禁違規(guī)資金進(jìn)入股市。

　　做大做強(qiáng)直接融資市場(chǎng)

　　那么，是否說明中央政府計(jì)劃將股市“冷處理”呢？回答這一問題，需要我們先理解決策層對(duì)于資本市場(chǎng)的重新定位。

　　筆者于8月1日撰文《瞪羚企業(yè)與耐心資本》指出，截至今年初，美國獨(dú)角獸企業(yè)達(dá)703家，中國則以340家的數(shù)量位居第二，規(guī)模不及前者的一半。之所以兩國差距擴(kuò)大，是因?yàn)橹忻揽萍紤?zhàn)的持續(xù)焦灼，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)離開內(nèi)地市場(chǎng)，而中國創(chuàng)投資金的上市退出渠道也不暢通。

　　近年來，央企明顯加強(qiáng)了戰(zhàn)略性新興行業(yè)的投資比重，取代了過去民企創(chuàng)投主導(dǎo)的市場(chǎng)格局。數(shù)據(jù)顯示，戰(zhàn)略性新興行業(yè)在央企投資中的占比從2018年的不到20%增加到目前的近40%。

　　與此同時(shí)，決策層也逐漸意識(shí)到，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，不能僅依賴投資銀行，更需大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，因此有意引導(dǎo)資本市場(chǎng)“投早、投小、投長(zhǎng)期”，這也與此前倡導(dǎo)的“壯大耐心資本”理念相呼應(yīng)。

　　可以說，股市未來的側(cè)重方向就是為新產(chǎn)業(yè)、新制造、新技術(shù)提供融資工具，肩負(fù)著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重任。所以，投資者毋須懷疑政府對(duì)于牛市的呵護(hù)，只不過慢牛行情更符合國家的現(xiàn)實(shí)需求。