美國(guó)新一屆政府要到明年1月才上任，但全球金融市場(chǎng)已樂(lè)此不疲的演奏未來(lái)進(jìn)行曲：美國(guó)經(jīng)濟(jì)將一枝獨(dú)秀，其他主要經(jīng)濟(jì)體難望項(xiàng)背，其中又以中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為不濟(jì)。這些似是而非的看法，雖然短期主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)，但很可能經(jīng)不起時(shí)間的考驗(yàn)。

　　老祖宗告訴我們：物極必反，未來(lái)一年，世事的發(fā)展最難預(yù)測(cè)，也很可能是中國(guó)不會(huì)那么差，美國(guó)不會(huì)那么好，相信這種判斷同樣適用于股票市場(chǎng)。

　　港股的壓力自美國(guó)共和黨參選人特朗普勝出后，一直像大山一樣的存在，而美股則高歌猛進(jìn)，似進(jìn)入無(wú)人之境。截至本周二，恒生指數(shù)已超吐因中國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)政策而帶來(lái)的所有升幅。本來(lái)特朗普放風(fēng)（將增加中國(guó)關(guān)稅10%）是個(gè)好消息，連高盛首席中國(guó)股票策略師也在CNBC的節(jié)目中表示，對(duì)中國(guó)征收10%關(guān)稅，低于市場(chǎng)預(yù)期的20%至30%。但兩地市場(chǎng)并沒(méi)有受到刺激而造好。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議受關(guān)注

　　市場(chǎng)的消極反應(yīng)，可能代表著“此事遠(yuǎn)未結(jié)束”的憂(yōu)慮。內(nèi)地的策略分析師認(rèn)為，這次特朗普給出的加稅理由是藥品芬太尼的出口，如果僅僅因?yàn)榉姨峋图?0%，以后還有更多加關(guān)稅的理由，比如貿(mào)易赤字、市場(chǎng)準(zhǔn)入等?？雌饋?lái)，關(guān)稅壓力像是一條不歸路。

　　從現(xiàn)實(shí)的出口數(shù)據(jù)看，中國(guó)對(duì)出口的依賴(lài)度較2018年更高，今年頭三季淨(jìng)出口對(duì)GDP同比貢獻(xiàn)率為23.8%，高于2017年的4.7%。盡管上一輪貿(mào)易戰(zhàn)后，中國(guó)對(duì)美出口份額下降了5個(gè)百分點(diǎn)，但今年1至10月美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差的貢獻(xiàn)仍然高達(dá)37%，而占中國(guó)出口份額更高的東盟，對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差的貢獻(xiàn)只有19%。數(shù)據(jù)顯示關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口的影響無(wú)法忽視，或許要等到內(nèi)需市場(chǎng)的興旺。

　　若以明年只加10%關(guān)稅，相信港股已超調(diào)，接下來(lái)市場(chǎng)焦點(diǎn)會(huì)回到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。中信証券認(rèn)為，今年的會(huì)議仍會(huì)維持加碼逆周期調(diào)節(jié)的積極定調(diào)，預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)維持在5%左右，相應(yīng)地，赤字率有望提升至4%；特別國(guó)債額度或?yàn)?萬(wàn)億元（人民幣，下同），其中1萬(wàn)億元用于補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金，2萬(wàn)億元或用于國(guó)家重大工程投資和消費(fèi)品補(bǔ)貼等領(lǐng)域；最后，新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模可能達(dá)到4萬(wàn)億元以上。如是，市場(chǎng)已接近反彈窗口。