周五有報(bào)道指，華晨集團(tuán)正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。該公司曾于11月16日公告指，因資金緊張、財(cái)務(wù)狀況惡化，目前構(gòu)成債務(wù)違約金額合計(jì)65億元(人民幣，下同)，逾期利息金額合計(jì)1.44億元。華晨集團(tuán)并非個(gè)例，近期國(guó)企信用違約事件頻發(fā)，永煤控股、紫光集團(tuán)均爆出相關(guān)案例，特別是永煤控股在債務(wù)違約的21天前，還在當(dāng)?shù)卣硶?shū)下發(fā)行了10億元中期票據(jù)。市場(chǎng)在驚詫之余，亦開(kāi)始對(duì)國(guó)企債務(wù)的剛兌信仰產(chǎn)生動(dòng)搖。

一系列的國(guó)企債務(wù)違約事件導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒飆升，并引發(fā)了相關(guān)債券大幅折價(jià)、公募基金凈值大跌、資產(chǎn)拋售和債券取消發(fā)行等一系列連鎖反應(yīng)。據(jù)iFinD統(tǒng)計(jì)，自上周以來(lái)，累計(jì)有53只債券取消發(fā)行，規(guī)模合計(jì)285億元，環(huán)比增逾三倍。此外，債券的票面利率也出現(xiàn)抬升，目前在發(fā)的債券中，有23只利率超過(guò)4%，其中2只甚至達(dá)到7%。

由于地方政府與地方國(guó)企緊密相連，債務(wù)違約是否能夠妥善處理往往取決于地方政府的態(tài)度。目前市場(chǎng)最為擔(dān)心的是，地方政府若果縱容地方國(guó)企“逃廢債”，會(huì)引發(fā)對(duì)其信用定價(jià)能力的質(zhì)疑。最終金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)地區(qū)的企業(yè)，或者產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)都將面臨信用收縮，再融資難度上升。

令人感到意外的是，上半年生產(chǎn)活動(dòng)受疫情沖擊較大，卻鮮有信用違約事件爆出，反而四季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)后狀況頻出。筆者認(rèn)為，主要由于上半年信貸融資支持充足，企業(yè)現(xiàn)金流不至于枯竭，惟下半年流動(dòng)性邊際收緊，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法繼續(xù)“掩蓋”。事實(shí)上，全球各國(guó)都須面臨相應(yīng)挑戰(zhàn)。特別是歐美國(guó)家倚賴量寬“續(xù)命”，待到明年疫情平復(fù)、貨幣政策正?；Ｍ庑庞蔑L(fēng)險(xiǎn)大概率會(huì)集中爆發(fā)。

違約事件雖然短期內(nèi)會(huì)對(duì)債市造成沖擊，并由可能傳導(dǎo)至股票市場(chǎng)，但長(zhǎng)期來(lái)看有助于打破剛兌預(yù)期、引導(dǎo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。2019年5月24日，市場(chǎng)也曾經(jīng)歷過(guò)“包商銀行事件”的洗禮，當(dāng)時(shí)包行因嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)被人行、銀保監(jiān)實(shí)行接管，并加速了中小金融機(jī)構(gòu)分化進(jìn)程。相信只要信用風(fēng)險(xiǎn)事件不再繼續(xù)大規(guī)模發(fā)酵，市場(chǎng)情緒宣泄之后會(huì)很快恢復(fù)正常。