本周全球資本市場的標志性事件，就是沙特阿美（2222.TADAWUL）市值超越蘋果公司（AAPL.US）重回“全球一哥”寶座。在此其中，既有大宗商品價格飆漲的誘因，也有布雷頓森林體系Ⅲ的推波助瀾。

　　事實上，沙特阿美自2019年底在沙地證券交易所上市后，一直位居上市公司市值排行榜首位。但到了2020年7月，蘋果公司后來居上。彼時疫情全球肆虐、聯(lián)儲放水“賑災”，科網(wǎng)公司最受市場追捧，股價一路水漲船高。如今時移世易，歐美國家放寬防疫措施，居民擁抱線下生活，科網(wǎng)股爭相回吐“疫情紅利”。蘋果年內(nèi)已累計下跌17%。

　　更為致命的是，美聯(lián)儲開啟加息進程，直接拆穿了美股市場的“Buy Back”（回購）把戲。過去十年間，行業(yè)龍頭公司倚賴低利率環(huán)境發(fā)債集資，再從二級市場回購股份，借此提升自身EPS（每股盈利）水平刺激股價上漲。統(tǒng)計顯示，標普500中市值最大的60家公司過去十年回購股份的平均比例在三成左右，而由職業(yè)經(jīng)理人掌管的公司平均回購比例接近四成。僅2019年以來，蘋果、谷歌、微軟、FaceBook分別回購了約14%、7%、4%、3%的股份。也因此，美股市場對貨幣緊縮的敏感性遠大于經(jīng)濟基本面。

　　反觀沙特阿美，正是“春風得意馬蹄疾”。2021年，WTI與布倫特原油價格漲幅均超過50%。沙特阿美業(yè)績報告顯示，去年公司營收增長74.2%，達到4005億美元，創(chuàng)出上市以來歷史新高；淨利潤更是飆升124.4%，達到1100億美元。

　　按照常理，美國加息對于大宗商品具有明顯的壓制作用，原油價格自然也不在話下，但現(xiàn)時的世界格局出現(xiàn)重大變化，俄烏沖突及其后的對俄制裁，引發(fā)了嚴重的能源危機。也因此，全球能源進口大國正面臨雙重打擊，一方面是美元升值壓力，另一方面是大宗商品漲價壓力。進口國需要兌換更多美元去購入石油，但追逐美元又會加劇本幣的貶值，并就此陷入負反饋循環(huán)，不斷蠶食國家的對外購買力。由于過于依賴原油及糧食進口，近期日圓跌幅靠前；而俄羅斯將原油出口與盧布掛鈎后，本幣匯率十分堅挺。

　　筆者此前撰文《布雷頓森林體系再重構(gòu)》提及，在美債信用被不斷透支的背景下，全球貨幣體系必將迎來調(diào)整。貨幣匯率的“錨”將由本國的外匯儲備及自身在大宗商品市場的話語權(quán)共同決定。而在歐美能源體系“去俄化”、歐美制造業(yè)體系“去中化”兩大風險因素的影響下，全球市場面臨的通脹壓力恐將長期化。