日本央行3月19日宣布退出負(fù)利率，但依然維持寬松的貨幣政策環(huán)境，日經(jīng)225的升勢(shì)未受明顯沖擊。這亦反映出，日股持續(xù)性上漲，更多是受企業(yè)海外盈利的推動(dòng)，而非日?qǐng)A貶值所造成的賬面浮動(dòng)。

　　1989年經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)期，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)出歷史峰值38957點(diǎn)，其后一路下跌，并在2003年觸底，即便2008年受金融危機(jī)影響曾出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但整體還是穩(wěn)步向上。2013年，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”開始發(fā)力，資本市場(chǎng)進(jìn)入流動(dòng)性超級(jí)寬松階段。2014年，“日特估”的設(shè)想初步成型，監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司加大分紅及股份回購(gòu)力度。筆者此前撰文《日特估經(jīng)驗(yàn)值得借鑒》有過介紹。

　　目前MSCI日本指數(shù)的股息收益率為2.23%，超過MSCI世界指數(shù)的1.9%；MSCI日本指數(shù)的股東收益率為3.34%，也遠(yuǎn)高于MSCI世界指數(shù)的2.91%。

　　今年2月22日，日經(jīng)225指數(shù)突破歷史峰值，背后主要推力來自上市公司的每股盈利（EPS），而非估值變化。統(tǒng)計(jì)顯示，日股2013年EPS為699.4日?qǐng)A，到2023年，EPS上升至1214.4日?qǐng)A。從估值來看，2013年日股市盈率為23.3倍，到2023年的市盈率是27.6倍，升幅極為有限。

　　國(guó)民總收入跑贏GDP

　　雖然在“消失的30年”中，以美元計(jì)價(jià)的日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）幾乎沒有增長(zhǎng)，但日本企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)國(guó)際化轉(zhuǎn)型，擴(kuò)充了上市公司的盈利來源。2011年，日本企業(yè)的海外資產(chǎn)規(guī)模就相當(dāng)于本土的1.8倍。

　　上述趨勢(shì)從日本國(guó)民總收入（GNI）的數(shù)據(jù)中也可以得到驗(yàn)證。由于GNI囊括了本國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)的生產(chǎn)情況，較GDP更能反映出國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全貌。日本GNI從2011年的511.9萬(wàn)億日?qǐng)A上漲至2022年的593.7萬(wàn)億日?qǐng)A，漲幅16.0%；而日本GDP從2011年的497.4萬(wàn)億日?qǐng)A上漲至2022年的559.7萬(wàn)億日?qǐng)A，漲幅僅12.5%。