隨著中國經(jīng)濟發(fā)展、城鎮(zhèn)化水平提高，人口出生率及年輕一代飲奶習慣的改變等多方面因素，我國乳制品行業(yè)銷售額持續(xù)增長，市場規(guī)模逐步擴大，國內(nèi)乳制品市場仍保持良好的發(fā)展勢頭。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，全國牛奶產(chǎn)量1794萬噸，增長7.5%；2023年1-8月乳制品產(chǎn)量2008.9萬噸，同比增長3.6%。數(shù)據(jù)顯示，2023年1~7月乳制品行業(yè)的市場銷售總額為176億元，同比去年增長4.5%。銷量為1.5億件，同比去年下降了-4.3%。

　　雖然牛奶產(chǎn)量繼續(xù)保持較高速增長，但乳制品加工量增速則僅有3.6個百分點，這反映出下游消費端明顯疲軟，有大量的原奶無法及時消化而不得不噴粉儲存。在消費不足的情況下，上游牧企生產(chǎn)的原奶就出現(xiàn)了過剩，這一現(xiàn)象也預示著乳業(yè)市場短期的增長瓶頸已經(jīng)不遠了。

　　華東地區(qū)營收下滑，但經(jīng)銷商卻在增長

　　10月16日，李子園2023年三季報顯示，公司主營收入10.69億元，同比上升0.72%，歸母凈利潤1.89億元，同比上升21.87%，扣非凈利潤1.78億元，同比上升34.85%；其中2023年第三季度，公司單主營收入3.68億元，同比上升1.99%，歸母凈利潤5453.06萬元，同比上升4.7%，扣非凈利潤4798.39萬元，同比下降1.33%。 　　對于李子園扣非凈利潤上升三成，據(jù)財報顯示，主要系公司2022年7月1日開始對部分產(chǎn)品提價和年初至報告期末部分原材料價格同比下降，同時年初至報告期末銷售費用同比下降所致。

　　從銷售模式來看，李子園2023年前三季度經(jīng)銷模式營業(yè)收入10.4億元，同比增長0.38%；前三季度直銷模式營業(yè)收入2373萬元，同比增長9.65%。

　　從地區(qū)分布來看，華南地區(qū)營收同比增加26.53%，但有四塊區(qū)域營收同比減少，其中華東地區(qū)同比減少4.48%，東北地區(qū)同比減少36.14%，西北地區(qū)同比減少14.47%，電子商務同比減少2.31%。

　　對于華東區(qū)域的營收下滑的原因，在11月29日李子園召開的三季度業(yè)績說明會上，公司表示：“公司在各地區(qū)的銷售情況受市場景氣度、價格體系、推廣策略變化而具有一定差異，公司后續(xù)仍將根據(jù)市場成熟度情況制定不同的銷售策略以實現(xiàn)精準營銷，不斷提高傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的市占率，不斷增加新興消費市場的覆蓋面和品牌曝光度”。

　　而招商證券在最新研報中進一步指出，近幾年，隨著華中、西南部分城市崛起，華東沿海一些來自內(nèi)陸省份的外來務工人員開始回流。根據(jù)調(diào)研信息，近幾年江浙地區(qū)包括金華、義烏外來務工人員數(shù)量下降明顯，傳統(tǒng)流通渠道銷售受到較大影響。

　　值得一提的是，雖然華東地區(qū)營收下降，但其經(jīng)銷商數(shù)量卻不降反增。數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，李子園華東地區(qū)的經(jīng)銷商凈增長34家至899家。

　　此外，對于未來如何拓展銷售區(qū)域，占據(jù)更多市場份額的問題。公司表示：“目前已在30個省份都建立了銷售網(wǎng)絡，各地區(qū)的市場發(fā)展成熟度有所不同。從過去幾年市場發(fā)展情況來看，南方市場發(fā)展勢頭相對比較好，公司將繼續(xù)重點發(fā)力南方市場；另一方面，華東市場仍是公司當前的大本營市場，公司將繼續(xù)通過市場深耕、渠道完善的方式保持大本營市場的穩(wěn)定增長；此外，公司還將重點加大西南、華中、華南市場的開發(fā)。”

　　回購股票累計占總股本比例2.68%

　　李子園成立于1994年，總部位于浙江省金華市，主營含乳飲料、乳制品及其他飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司于2021年在上交所主板上市。截至2023年9月末，實控人李國平、王旭斌夫婦合計控制公司59.39%的股份。

　　截至2020年6月末，公司共擁有各項專利79個，注冊商標共180項。公司先后榮獲“2022年浙江省知識產(chǎn)權示范企業(yè)”“2022年知識產(chǎn)權國家優(yōu)勢企業(yè)”“2023年度浙江省重點農(nóng)業(yè)企業(yè)研究院”。

　　李子園的產(chǎn)品類別包括含乳飲料、果蔬汁類飲料、乳制品、復合蛋白飲料等六大類，其中含乳飲料是李子園的主銷產(chǎn)品。雖然李子園的含乳飲料新品不少，僅在2018年就一口氣推出4個系列18款新品。

　　但實際上李子園的含乳飲料大類實際主要只有一種產(chǎn)品，就是“李子園甜牛奶”。而李子園也是眾多上游乳業(yè)中為數(shù)不多的一個靠著大單品“闖天下”的乳業(yè)，其收入幾乎是由李子園甜牛奶這一種產(chǎn)品貢獻的，而其他的產(chǎn)品只淪落為襯托“鮮花”的“綠葉”。 　　值得注意的是，李子園旗下含乳飲料的主要原材料，主要是根據(jù)供應及時度、供應穩(wěn)定性、物流運輸單價、奶粉現(xiàn)價波動情況、關稅政策變化情況擇機使用國產(chǎn)和進口奶粉。

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析月報（鮮活農(nóng)產(chǎn)品）》數(shù)據(jù)顯示，三季度生鮮乳收購價格在下降通道進一步回落，三季度已經(jīng)觸及年內(nèi)低點。基于此，李子園的毛利率較上年同期有小幅增長。

　　在股票回購方面，李子園10月9日晚間公告，公司擬回購股份用于實施員工持股計劃或股權激勵，擬回購資金總額不低于1.5億元，且不超過3億元，擬回購價格不超過24.66元/股。

　　截至2023年11月30日，李子園已累計回購公司股份1058.91萬股，占公司總股本的比例為2.68%，回購成交的最高價為16.02元/股，最低價為14.43元/股，累計已支付的總金額為人民幣1.63億元（不含印花稅、傭金等交易費用）。

　　招商證券股份有限公司表示：“李子園回購股份用以員工激勵，整體發(fā)展狀態(tài)較好。我們預計公司23-25年收入分別增長3%/10%/12%，預計公司23-25年凈利潤分別為2.6/2.8/3.0億，EPS為0.65、0.71、0.76元，首次覆蓋，暫不給予目標價”。