過(guò)去五年的政府工作報(bào)告中均強(qiáng)調(diào)“積極的財(cái)政政策”，擴(kuò)張力度亦不斷加大。特別是去年由于疫情因素，赤字率上調(diào)至3.6%，財(cái)政赤字規(guī)模增加1萬(wàn)億元;安排地方專(zhuān)項(xiàng)債3.75萬(wàn)億元，比前一年增加1.6萬(wàn)億元。而隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，寬松政策邊際收緊的預(yù)期日漸升溫。去年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上，提出了“不急轉(zhuǎn)彎”的要求，惟“不急轉(zhuǎn)彎”并非“不轉(zhuǎn)彎”，預(yù)計(jì)今年財(cái)政政策會(huì)出現(xiàn)一定程度的收縮。

財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆1月底在全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議上表示，今年積極的財(cái)政政策“更可持續(xù)”主要從支出規(guī)模和政策力度著眼，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)需要，保持政府總體杠桿率基本穩(wěn)定，為今后應(yīng)對(duì)新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)留出政策空間。決策層做出上述判斷的依據(jù)是，今年內(nèi)地經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下降，客觀上的確不需要擴(kuò)張財(cái)政政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

須注意的是，由于近期房地產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致土地出讓金收入回落，目前地方專(zhuān)項(xiàng)債余額已超出政府性基金收入，成為各地政府的主要財(cái)政來(lái)源，其中蘊(yùn)含一定的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。也因此，過(guò)去提前下發(fā)地方政府新增債券額度的措施今年出現(xiàn)反常，直到2月初才通知各省市于2月21日前上報(bào)專(zhuān)項(xiàng)債資金安排，觀望的態(tài)度可見(jiàn)一斑。

此外，2月份監(jiān)管部門(mén)還下發(fā)通知，要求通過(guò)完善信息化手段，對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目實(shí)行穿透式監(jiān)測(cè)，主要監(jiān)測(cè)項(xiàng)目準(zhǔn)備情況、項(xiàng)目建設(shè)情況、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況、項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)收入等情況。此舉也對(duì)外釋放出壓縮今年專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模的信號(hào)。

中性預(yù)期之下，2021年新增專(zhuān)項(xiàng)債額度或在3.5萬(wàn)億元以下，赤字率或下調(diào)3.3%左右。但財(cái)政政策也不會(huì)過(guò)快退出，總體仍將維持積極的取向。這是由于境內(nèi)外疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)也尚不牢固，決策層須避免政策快速收緊而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

有趣的是，去年三季度開(kāi)始，由于政策收緊預(yù)期的影響，內(nèi)地國(guó)債收益率較海外債市提前迎來(lái)拐點(diǎn)，A股市場(chǎng)中不少成長(zhǎng)股開(kāi)始“殺估值”，至年底公募基金扎堆重倉(cāng)的行業(yè)板塊大幅回調(diào)，資金抱團(tuán)出現(xiàn)分歧。在此背景下，年初北水大舉配置港股，雖然打著“填平價(jià)值洼地”的旗號(hào)，但實(shí)情卻是海外流動(dòng)性預(yù)期較內(nèi)地寬松。惟好景不常，春節(jié)過(guò)后美國(guó)“再通脹”預(yù)期抬頭，美債收益率一路上揚(yáng)，港股市場(chǎng)亦難逃“殺估值”的命運(yùn)。

(兩會(huì)前瞻之二)